浦银国际-药明生物-2269.HK-短期受疫情影响，长期向好-200629

1. 部分收入递延至明年，重申买入评级，维持目标浦银国际价137港元。

2. 疫情对2020年影响较大：受疫情影响，美国FDA现场核查可能会延迟到今年下半年，临床试验和商业化生产的CM药明生物O业务也在2020年上半年大幅受到影响。

3. 公司管理层表示大约有1000万美元的收入取消，有1.2-1.3亿美元的收入将会递延到2021年，与COVID相关项目带来的收入8000万美元收入抵消后，疫情对于2020年的净2269.HK影响为约391百万人民币的收入减少。

4. 相应也调低2021年收入增速：公司管理短期受疫情影响层给出2020年上半年收入增速指引超过10%，全年增速超过30%。

5. 我们调低增速预测，以长期向好反映疫情负面影响。

6. 在疫情冲击和1.2亿美元递延收入实现情况下，2021年收入端能够达到46浦银国际%的增速。

7. 若将潜在27个抗体项目和4个疫苗项目收入计入2药明生物021年，则收入增速将会更高。

8. 2269.HK全球布局进展迅速：公司在今年加快了全球布局的速度，通过收购或者租赁的方式加快工厂的投入使用，扩大产能。

9. 在2020年二季度共完成三项全球扩张的重要交易：收购拜耳位于德国的生物制剂工厂，预计2020年四季度获得短期受疫情影响GMP认证；在美国马萨诸塞州完成土地交易，建造第十一厂，预计2022年投入运营；完成位于美国新泽西州的第十八厂的10年租赁合同签署，预计2020年底投入运营。

10. 另外，在中国杭州也开始建设溶瘤病毒和微生物发酵的新厂房，长期向好预计在2021年取得GMP认证。

11. 浦银国际重申对公司的买入评级：我们重申对公司的买入评级，维持目标价137港元。

12. 整个CR药明生物O板块今年以来股价走势强劲，反映了市场对于行业在疫情冲击下仍具有稳定增长性的肯定，因此行业市盈率的上行，而我们的目标价不变。

13. 尽管我们调2269.HK低盈利增速以显示疫情的冲击，但公司和CRO行业的长期增长仍值得期待，如有短期回调则是买入时机。

14. 目标价和现短期受疫情影响价分别对应2021年74和78倍的市盈率。

15. 作为生物药CDMO龙头，相比港股CRO公司平均市盈率65.7倍享有12.6%的溢价，2021年PEG处于长期向好合理水平。

16. 投资风险：汇率变浦银国际动；疫情引发制药企业削减研发开支；项目延迟；客户临床试验失败导致项目流失；人力成本持续上升。