中信证券-鲁西化工-000830-投资价值分析报告：国内煤化工龙头，向新材料转型-200630

1. 公司是国内煤化工龙头，向新中信证券材料转型。

2. 公司率先实现我国聚碳酸酯进口替代，具有己内酰胺-尼龙6一体化优势，当前主要产品价格价差处于低位鲁西化工，我们认为疫情影响下行业最差时期已经过去，后续如果产品涨价公司业绩弹性高。

3. 按照2021年10倍PE估值给予000830目标价10.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

4. ▍国内煤化工投资价值分析报告龙头，向新材料业务转型。

5. 公司是国内煤化工龙头之一，具有煤化工、原盐化工国内煤化工龙头、石油化工、氟硅化工等多条完整的循环产业链。

6. 公司当前主要产能包括化工新材料（20万吨己内酰胺、20万吨尼龙6、20万吨聚碳酸酯）、基础化工产品（40万吨烧碱、75万吨丁辛醇、22万吨甲烷氯化物、40万吨甲酸、10万吨甲酸钠等）、肥料产品（90万吨尿素、170万向新材料转型吨复合肥）。

7. ▍新材料业务PC进口替代，尼龙6产业链一体中信证券化优势。

8. 鲁西化工化工新材料板块是公司营收和盈利主体，18-19年收入占比约70%，毛利占比约80%，主要为聚碳酸酯、己内酰胺和尼龙6等产品。

9. 聚碳酸酯需求稳步增长，过去10年复合增速约7%，预计5G000830换机潮等将带来新一轮需求增长。

10. 行业当前主要产能被国外企业垄断，我国进口依赖度长期维持在70%以上，公司是国内率先实投资价值分析报告现聚碳酸酯进口替代的企业之一，光气法综合利用原有化工产业链优势。

11. 此外国内煤化工龙头公司将己内酰胺成功延伸至尼龙6环节，实现产业链一体化优势。

12. ▍基础化工品多产业链协同向新材料转型，化肥产品降本增效。

13. 公司基础化工产中信证券品种类丰富，包括烧碱、丁辛醇、甲烷氯化物、甲酸等，多数产品市场占有率10%-15%之间。

14. 受年初疫情对下游需求冲击及前期油价大幅下跌影响，当鲁西化工前主要产品价格价差处于历史低位。

15. 我们认为疫情影响下行业最差时期已经过去，后续需求复苏带动基化产品平均价差每上涨100元/吨，预计将增厚公司毛利1.57亿元，约占公司2019000830年毛利的5%。

16. 公司化肥产品投资价值分析报告收入盈利占比下降，退城进园完成后，化肥产线拉近与化工产线距离，有望实现降本增效。

17. ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，国内煤化工龙头全球疫情防控不及预期的风险，主要化工产品产能投放超预期的风险，化工企业安全生产事故的风险。

18. ▍投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.1/14.7/18.2亿元，对应EPS向新材料转型分别为0.69/1.00/1.24元，当前股价对应PE估值分别为11/7/6倍。

19. PE估值下，参考同行业中信证券公司估值，给予公司2021年预测业绩10倍PE估值，对应目标价10.0元；PB-ROE估值下，我们判断公司2021年合理PB估值为1.5倍，对应目标价12.9元；按照审慎性原则，给予公司目标价10.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。