中信证券-歌尔股份-002241-2020年中报业绩预告：疫情不改成长逻辑，TWS带动业绩超预期-200630

　　公司发布2020H1业绩预告，预计实现归母净利润7.59-7.86亿元，同比+45%~+50%。展望未来，公司作为国内IoT领域的龙头公司，TWS、智能手表、ARVR料将接力成长，维持公司2020年EPS预测为0.64元，并上调2021/2022年EPS预测至0.85/1.06元，维持“买入”评级。
　　▍疫情背景下实现逆势增长，TWS带动2020H1业绩超预期。公司2020H1归母净利润7.59-7.86亿元，同比+45%~+50%，分季度看，Q2单季净利润为4.6-4.9亿元，同比+42%~+51%，环比+55%~+65%。公司业绩超预期增长。主要系：（1）随着疫情影响逐步减弱，叠加6月国内促销活动，大客户端旧款产品产能稼动率有所回升，带动无线耳机销售同比增长；（2）声学零组件业务受益于韩国客户端份额提升，贡献增量业绩；（3）其他声学零组件业务而言，公司作为国内龙头，份额及单价总体稳定。展望全年，大客户端TWS耳机仍然是驱动公司业绩的核心因素，公司供应旧款产品的同时，下半年开始切入高阶新款产品，预计全年整体出货量会同比去年翻倍，带动公司业绩实现约60%增长。长期看公司布局的TWS耳机、智能手表、ARVR等设备仍然处于成长阶段，我们看好公司作为国内IoT领域的龙头地位。
　　▍中短期看：疫情阶段影响行业增速，但TWS仍是公司近两年成长最核心驱动力，预计带动2020年整机板块贡献约250亿营收。行业趋势上看，2020年虽有疫情阶段影响，但行业仍然处于增量市场，我们预计2020年国际大客户端/安卓端产品出货量分别达0.8亿/1亿副，分别同比+35%/+55%。手机端无线化大趋势下，安卓品牌后续有望将TWS耳机与手机进行搭售，进一步加速行业发展，预计2022年国际大客户端/安卓端出货量达到1.8/4亿副，相对2019年存在4/10倍空间。公司今年海外工厂的新产线顺利投产，在国际大客户端的整体份额预计持续提升，并进一步扩大国内主流客户的市场份额。我们预计今年以TWS为核心的声学整机板块将为公司贡献约250亿的营收。
　　▍中长期看：手表/手环贡献中期增量，VR/AR经过前期积累有望开花结果。公司智能硬件业务包括VR /AR、智能手表/手环及传统业务；中期看，智能手表/手环作为AIoT下一个爆款产品，将为公司在TWS耳机之后贡献增量收入，公司目前独供国内大客户智能手表，预计2020年收入有望达到40亿元（同比+100%），占智能硬件板块收入比例超30%（同比+12pcts）。长期看，AR/VR大势所趋，公司近8年的技术研发储备有望开花结果，零组件和成品均有前瞻布局，下游客户优质。预计AR/VR业务2020-2022年收入将达到37/60/85亿元。
　　▍风险因素：全球需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT发展不及预期等。
　　▍盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，短期TWS耳机仍为最核心驱动力，中期智能手表/手环有望贡献增量收入，长期看AR/VR，公司将持续围绕核心大客户推进AIoT业务布局及品类扩张。我们持续看好公司业务发展，维持公司2020年EPS预测，上调2021-2022年EPS预测至0.85/1.06元（原预测为0.78/0.94元），维持“买入”评级。