“原文摘录:增速,交行资本金无忧,再次补充资本造成股权稀释风险不大。深耕财富管理,发力信用卡,东方证券非息业务贡献稳步提升。公司非息收入贡献持续增加,2020Q1公司非息收入占比已位于大行交通银行前列。财富管理和信用卡是交行非息业务中的重点。公司深耕财富管理,交银601328理财、达标盈利稳健沃德和私人银行客户数显著增非息贡献提升。” 1. 核心观点负债成本管东方证券理加强可支撑净息差;存量不良充分释放,风险管控加强。 2. 交行资产交通银行端收益率领先其他大行,负债端是制约息差的重要因素。 3. 公司高收益率的个人贷款占比持续提升,支撑资产601328端收益率。 4. 公司主动调整负债结构,增加同业负债占比,压降高息结盈利稳健构化存款,拉动整体付息率下行,支撑净息差。 5. 公司关注率呈下降趋势,存量不良资产消化良好,整体资非息贡献提升产质量基础仍佳;不良贷款/90天逾期不断提升,不良管控更为严格。 6. 2019年末公司关注率为2.16%,同比下降29bps,逾期90天以上贷款全部纳入不良,不良认东方证券定较以往更为严格。 7. 资本有序补充交通银行,支撑信贷扩张无忧。 8. 交行各项资本充足率处于大行中等水平,显著高于监管红线要求,且2060132819年公司发行400亿元二级资本债与400亿元永续债,有序补充资本。 9. 伴盈利稳健随政策逆周期调控力度增强,银行信贷预计仍将保持较高增速,交行资本金无忧,再次补充资本造成股权稀释风险不大。 10. 深耕财富管理,发力信用卡,非息业非息贡献提升务贡献稳步提升。 11. 公司非息收入贡献持续增加,2020Q1公司非息收入占比东方证券已位于大行前列。 12. 财富管理和信用卡是交行非交通银行息业务中的重点。 13. 公司深耕财富管理,交银理财、达标沃德和私人银行客户数显著增长;信用卡引领零售转型,买单吧APP应用场景不断丰富,月活601328持续增长,数字化取得显著成果。 14. 交行信用卡贷款占个人贷款比重远超其它盈利稳健大行,对手续费及佣金收入贡献可观。 15. 财务预测与投资建议用PB法对公司估值,得到公司2020-2022年EPS预测值为1.08、1.14、1.21元,BVPS预测值为非息贡献提升10.12、10.95、11.84元。 16. 根据可比公司2020年平均一致东方证券预期PB值0.64倍,按照此PB得到交通银行对应目标价为6.53元。 17. 目标价对应2交通银行020年PE为6.05倍。 18. 首次覆盖给予“增持601328”评级。 19. 风险提示经济下行导致资产质量风险盈利稳健增加;降息挤压公司净息差;非息业务增速不及预期。