天风证券-国防军工行业：碳纤维，”一十百千”长坡魅力，我国碳纤维明星望伴随航空放量出现-200630

1. 数十年技术迭代塑造技术壁垒，长期的航天风证券空实践是碳纤维企业腾飞的关键回顾全球寡头碳纤维两龙头（美国赫氏、日本东丽）成长史发现，二者均有数十年技术积累，业绩腾飞均由航空产业需求带动——1965年越战推动赫氏碳纤维航空应用，1975年东丽碳纤维切入波音飞机研发，产业拐点为：20世纪90年代波音首推50%复材化的787飞机、四代机F22与F35高比例(30%)复合材料战机投产、21世纪初空客推出首架使用复材的A380——可见航空需求是全球碳纤维企业在20世纪末~21世纪初进入稳定盈利阶段的重要因素。

2. 碳纤维及复合材料产业特点：企业需深度参与飞机设计研制（东丽1975年切入波音、赫氏2011年国防军工行业无形资产大规模投入），进行大额且长期的资本开支（2011-2015为赫氏主要扩张期），经过长期技术迭代获得市场份额、出现盈利拐点（赫氏在参与洛马、波音、空客航空项目后，2002年才进入稳定盈利期）。

3. 因此该行业具备三大特征：①与航空业深度碳纤维绑定，②强技术与大额资本壁垒，③寡头化特征显著。

4. 2025全球碳纤维/复材需求将翻倍，增长来自：机型排产增长，复材占比大额提升全球：19年碳纤维需求量10.37万吨，价值量28.7亿美元，到2030年需求量将达21.65万吨；树脂基碳纤维复材需”一十百千”长坡魅力求量15.95万吨，价值量173.7亿美元，到2025年需求量将达33.31万吨。

5. 我国：19年碳纤维需求量3.78万吨，价值量8.22亿美元；树脂基碳纤维复材需求量5.我国碳纤维明星望伴随航空放量出现82万吨，价值61.1亿美元。

6. 航空领域碳纤维及其复材增长点：①航空机型排产增长：18年全球民机保有量25,830架，2038年将达50,660架，期间累计交天风证券付44,040架，价值量6.81万亿美元。

7. ②单国防军工行业机平台复材质量占比随飞机代次提升。

8. 民机：波音碳纤维737复材占比仅4-6%，随着民机不断换代，复材逐步过渡到高强/中模等主流产品，单机质量占比20%+；A380等新一代民机超50%，在研新飞机望达60%以上。

9. 军机：我国”一十百千”长坡魅力J-10复材用量仅6%，J-20达27%，美国F22/F35战机用量达30%，复材用量伴随军机性能迎提升空间。

10. 我国碳纤维企业完成“1-10”，未来将依托军民用航空航天，走向“10-100”阶段2019年全球碳纤维及复材企业市场份额：赫氏营收23.56亿美元(占比11.6%)，东丽该板块营收21.76亿美元(占比10.8%)，而我国3大碳纤维及复材领先企业累计营收仅5.7亿美元，占比2.8%，目前仅完成从基础技术积累与产业化“0-1-我国碳纤维明星望伴随航空放量出现10”阶段。

11. 军天风证券航高需求加速推动“10-100”量变：以光威碳纤维产品为例，我国基本完成“1-10”工艺研发过程：光威T300/T700/T800可比产品研发成功，更高代次新品问世；此外从中简科技、中航高科产品应用领域也可看出，我国碳纤维及其复材在军用航空航天领域基本实现国产。

12. 未来我国装备望持续迭代，带来碳纤维“1-10”第一波产业化机遇：J-10复材用量仅6%，J-20达27%，未来国产碳纤维及复材望伴国防军工行业随航空装备换代，迎来单机复材采购金额、飞机产量齐升的“10-100”高景气增长。

13. 民航“100-1000”大赛道，打造全球高市占率巨头：我国民机年采购价值量约占GDP0.5%，民航较大需求对应长坡赛道，望带动我国碳纤维及复碳纤维材企业“100-1000”、打造全球高市占率企业。

14. 投资建议：我国碳纤维及其复材行业已完成”一十百千”长坡魅力原始技术积累/资本开支，出现国外巨头21世纪初的寡头化、稳定盈利特点，关注碳纤维长坡赛道机会。

15. 碳纤维：光我国碳纤维明星望伴随航空放量出现威复材、中简科技；预浸料：中航高科。

16. 风险提示：军航装备放量放缓，民航飞机及碳纤维进度偏低，技术应用天风证券风险。