华创证券-胜达转债申购分析报告：优质纸箱供应商，全国布局初成产能待释放-200629

1. 下修条款宽松，债底和平价支撑一般大胜达于6月24日晚间发布公告，将于20华创证券20年7月1日公开发行可转换公司债，无网下发行。

2. 胜达转债发行规模5.5亿元，债项评级AA-，根据6月28日中债同等级胜达转债申购分析报告企业债到期收益率6.79%测算，目前债底约为83.06元，胜达转债平价为92.60元，整体来看，平价和债底提供的申购安全垫较为一般。

3. 条款方面，下修条款设置较优质纸箱供应商为宽松。

4. 纸箱包装供应商，全国布局初步形成主要从事于瓦楞纸箱、全国布局初成产能待释放纸板生产，具备客户品牌优势。

5. 公司华创证券的主要产品为瓦楞纸箱、瓦楞纸板，具备低克重、高强度、多色彩等特点，广泛地应用于啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等行业的内外包装。

6. 公司具有较强的纸包装解决方案供应能力和快捷周全的配套服务，目前与华润啤酒、农夫山泉、娃哈哈、老板电器、苏泊尔、顺丰速运、海康威视、松下电器、三星电子、博世（BOSCH）胜达转债申购分析报告等国内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系。

7. 2019年公司新做一系列战略布局，包括在中部、西部、西北地区建厂扩张，对原有基地进行技改升级，加大技术研发投入等等，在短期内优质纸箱供应商导致了固定成本的增加，但效益尚未充分发挥，导致业绩有所下滑。

8. 公司产能稳步提升，2019年瓦楞纸板产能达到4亿平，2017-2019年年均复合增长6.32%，公司在全国布局初成产能待释放全国范围内的纸包装工厂已经达到10余家，有利于公司持续扩大市占率。

9. 本次发行转债募集资金总额不超过5.5亿元，扣除发行费用后，拟用于年产3亿平方米纸包装制品项目、年产1.5亿平方米绿色环保智能化高档包装纸箱技改项目和华创证券偿还银行贷款。

10. 项目建设完成将增加瓦胜达转债申购分析报告楞纸箱、纸板的设计产能4.5亿平米/年，有利于提升公司的竞争实力。

11. 转债申购中签率预计落在0.0033%-0.0044%之间，一级申购风险不高方吾校、方能斌、优质纸箱供应商方聪艺父子女三人通过全资控制的新胜达投资持有公司65.49%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为3.3亿元至3.85亿元之间，则网上发行金额为1.65亿至2.2亿元。

12. 近期发行的巨星转债网上申购金额为6.43万亿；雪榕转债网上申购金额4.44万亿，假设胜达转债网上申购金额5万亿，则中签率预计落在0.0033%-0.004全国布局初成产能待释放64%之间。

13. 根据发行公告日2020年6月24日大胜达收盘价测算转债平价为92.60亿元，华创证券参考6月24日相同评级、平价相近、规模相近的特一转债（转股溢价率14.24%）、新春转债（转股溢价率16.04%）以及同行业的合兴转债（转股溢价率10.96%），胜达转债上市首日转股溢价率预计在10%-15%之间，上市价格预计在101.86元至106.49元之间。

14. 胜达转债债底支撑性较为一般，正股大胜达为瓦楞纸箱龙头企业之一，下游客户资源雄厚，公司全国布点初步完成，新增产能处于释放期，具备一定成长性，因此参与胜达转债一级市场申购风险胜达转债申购分析报告不高。

15. 风险提示：正股股价不及优质纸箱供应商预期，转股溢价率不及预期，下游需求走弱等。