中银国际-皇马科技-603181-业绩符合预期，新增产能助力成长-200501

　　皇马科技发布2020Q1财务报告，公司实现营业收入为3.49亿元，同比下降14.35%；归母净利润为5,869.28万元，同比增长6.52%。
　　支撑评级的要点
　　受到疫情影响，公司大品种产品销量下滑，小品类产品销量持平。分产品而言，公司大品种产品销量为10,839.84吨，同比下降29.14%。销售均价为8,301.45元/吨，同比下滑5.37%，源于下游减水剂需求受到影响较大；小品种产品销量为18,974.44吨，同比持平。销售均价为13,313.72元/吨，同比下滑7.47%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,332.41元/吨、8,119.11元/吨，同比分别下降6.14%、11.13%。原材料的下降使得公司盈利提升。
　　期间费用率小幅下降，主要源于利息收入增加。2020Q1公司期间费用率为8.04%，同比下降0.58pct。其中财务费用率为-0.26%，同比下降0.76pct，系公司利息支出减少及汇率变动影响。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比持平。公司毛利率为23.45%，较去年同期上升0.48pct，净利率为16.83%，同比上升3.29pct。
　　产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”已经技改投产，2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，迎来新一轮快速增长。
　　估值
　　预计2020-2022年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.90元，对应PE分别为15.1倍、11.3倍、9.0倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动