华创证券-2020Q2货政例会点评：“总量适度”再确认，当前政策节奏如何？-200629

1. 债市投资策略：货华创证券币政策“总量适度”定调下宽松空间有限，缺乏对债市趋势性的利好，不排除货币政策存在宽松窗口，交易机会可能来自于疫情反复带来的风险偏好回落、货币政策配合政府债券发行再次释放宽松信号、金融数据或经济数据修复不及预期、中美贸易摩擦再次反复等，但把握难度较大。

2. 1、Q2例会公告与此前相比有哪些变化？第一，基2020Q2货政例会点评调变化，从“扩总量”转变为“总量适度”，删掉“逆周期”，保留“合理充裕”，宽松节奏或明显放缓。

3. 第二，经济形势变化和政策效果，提及“阶段性成果”，风险和挑战依旧，强调货币传导效率“总量适度”再确认增强。

4. 第三，强调创新“直达工具”的当前政策节奏如何？使用，建立双循环发展新格局。

5. 2、如何看待当前的货币政策节奏？就下半年的货币政策基调而言，“总量适度”定调下，并华创证券不意味着短期货币政策方向逆转为收紧，“合理充裕”仍然维持，宽松政策的退出尚需时日，不排除降准等总量层面宽松政策窗口再度打开，但在“适度”定调下，宽松空间或总体不大。

6. 就降准而言，6月末、7月份或仍是降准操作的时间窗口2020Q2货政例会点评，定向降准的空间或在大中型金融机构、省内城商行等的法准率调整；就降息而言，短期政策强调监管对银行负债的治理，压降结构性存款来降低银行负债端成本，政策利率降息空间仍在，短期政策调整意愿或不强。

7. 风险提“总量适度”再确认示：流动性超预期收紧。