中银国际-金山办公-688111-信创与云加速办公软件龙头成长-200630

1. 近期，公司参加了第中银国际四届世界智能大会举行的“云签约”和线下现场签约活动，将在天津滨海新区扎根，完善天津信创产业生态链。

2. 公司作为国内领先的办公软件龙头，云业务功力深厚，在信创产业政策扶持下，对同行产品替代在金山办公加速，有望带领应用软件领域率先突围。

3. 支撑评级的要点信创政策加688111快企业客户替代进程。

4. 从产品丰富度看，WP信创与云加速办公软件龙头成长S产品已对微软Office形成有效替代，目前市场拓展主要看用户体验接受程度和产品性价比。

5. 2020年信创实质政策频出，在党政客户全替代基础上向国企等客户渗透，目前公司已与主流国产算力平台和OS厂商成功适配并搭配推广，可预期未来三年内有望中银国际对目标客户群体形成全覆盖。

6. 云办金山办公公驱动力较强。

7. 688111受疫情影响，云办公和居家协同办公模式验证成功。

8. 公司提供WPS+云办公和会员服务信创与云加速办公软件龙头成长，持续服务20个行业和超过100万家企业，根据公司最新交流纪要，目前看云用户保持指数级增长，未来公司将深挖中小企业客户，有望持续转化为付费用户。

9. 20Q1表现亮眼，办公软中银国际件龙头快速成长。

10. 20Q1公司主要产品MAU已达4.47亿，同增36.28%，单季度环比增长8.80%，其中WPSofficePC版MAU达1.68亿，移动版达2.71亿，其他产品接近0.1亿，该数据在国内C端软件中排金山办公名前列。

11. 估值预计2020~2022年净利润7.11、10.50和15.27亿元，EPS为1.54、2.28和3.68811131元（考虑费用率调整，20-21年EPS下调8%-13%），对应PE为208、141和97倍。

12. 公司产品竞争力独特，研发费用信创与云加速办公软件龙头成长率名列前茅。

13. 今年以来信创政策催化明显中银国际，国产替代潜力巨大，并且云产品增速较高。

14. 国产同行厂商基本享受高估值，高成长龙头配享金山办公高估值溢价，维持增持评级。

15. 评级面688111临的主要风险政策推动不及预期；付费用户转化不及预期。