国泰君安-中国水务-0855.HK-2020财年股东净利同比增19.7%至16亿港元，业绩略超预期-200629

1. 事件描述：中国水务(“公司国泰君安”)公布2020财年业绩。

2. 中国中国水务水务(00855HK)2020财年收入同比增4.7%至86.9亿元(港元，下同)。

3. 股东净利同0855.HK比增19.7%至16.4亿元。

4. 2020财年股东净利同比增19.7%至16亿港元业绩略好于预期，主要因为分占联营公司业绩溢利高于预期，以及物业开发及投资业务的业绩转亏为盈。

5. 期内，城市供水经营及建设业务收入同比增13.业绩略超预期3%至72.2亿元，其中供水经营服务收入同比增8.5%。

6. 环保业务收入同比跌29.5%至10.9亿元，主要因为期内水环境治理建设服国泰君安务收入减少所致，但污水处理服务收入实际同比增4.6%。

7. 物业开发及投资业务收入同比中国水务跌19.5%至2.4亿元，但受惠于利润率的上升，分部业绩从2019财年的78.7百万元亏损转为2020财年的42.1百万元溢利。

8. 其他业务收入同比增41.0%至0855.HK1.6亿元。

9. 整体毛利率同比提高1.5个百分点至43.2%，主要因为毛利率较高的供水服务及污水处理服务占收入比提高，以2020财年股东净利同比增19.7%至16亿港元及物业开发及投资业务毛利率上升。

10. 销售费用率同比持平于2.3%、行政管理费用率同比提高0.6个业绩略超预期百分点至8.5%、财务费用比率同比提高1.1个百分点至4.9%。

11. 此外，公司在仍有大量资本开支的国泰君安情况下，仍敢于上调全年每股股息7.1%至0.30元，反映其对于现金流的状况充满信心。

12. 公司2020财年业绩反映供水服务及污水中国水务处理服务收入均在稳步增长。

13. 在城乡供水一体化以及政府和社会资本合作模式(PP0855.HKP)等政策持续推动下，我们认为公司向低线城市扩展的空间仍非常充足，公司将获得更多建设及接驳工程收入。

14. 现时低于6.0倍的2020财年市盈率估值显得十分2020财年股东净利同比增19.7%至16亿港元便宜。

15. 我们将于下一份报告检讨公司盈利预测并上调目标价，并将维持“买业绩略超预期入”评级。