华金证券-通信行业中期策略：拥抱“5G+云”新基建-200701

　　以新基建的确定性，面对外部的不确定性。疫情给经济造成冲击，实体清单还在升级，外部环境呈现不确定性。新基建成为稳经济和产业转型与科技发展的重要路径，政策支持力度不断提升，重要性和确定性不断加强，为未来几年科技产业的主线。通信是新基建的重要方向，5G与云计算基础设施持续受益。一方面，招标落地格局集中，5G提速正当时；另一方面，复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年。因此，5G和云计算基础设施，成为下半年最确定的投资主线。
　　招标落地格局集中，5G提速正当时。2020年三大运营商总资本开支计划为3348亿元，同比增长11.65%，资本开支加速向上。除了规模，运营商资本开支结构也有较大变化，5G和无线网投资在资本开支指引占比中均超过50%，二者成为全年投资重中之重，给出较明确指引的方向。从节奏看，海外5G建设节奏受到影响，但网络需求迫在眉睫，影响将逐渐减弱；国内率先复产，全年建站有望超70万，6月后加速交付建设提速。从格局看，全球市场中，中国企业国际竞争优势还在提升，国内招标结果显示，中兴华为取得了绝对份额。从发展看，5G发牌一周进展积极，静待应用侧景气度提升。
　　复苏与升级驱动，云计算基础设施迎来大年。随着5G网络逐步发展，流量加速爆发，云计算继续高歌猛进，向巨头集中，云基建需求向好；海内外云巨头Capex上行，国内更具增长弹性，云厂商投资回升，上游服务器与芯片出货量与营收显示行业已走出向上拐点，流量基建拐点到来；国内REITs新政及能耗指标的支持，推动云基础设施发展。随着三重力量共振，云计算基础建设板块将迎来大年，逐步兑现业绩。
　　5G+流量驱动下的新基建投资机会分析：新基建的重要性和确定性不断强化，伴随5G建设的快速推进，流量爆发趋势显现，云计算市场需求激增，云厂商资本开支回暖，5G与云计算基础设施持续受益，带来上游投资机会。我们预计以PCB、光模块、IDC、铁塔租赁为核心的云计算基础建设子板块将持续迎来高景气度。
　　投资建议：站在当前时点，我们认为面临外部的不确定性，新基建是最为确定的主线。通信是新基建的重要方向，5G与云计算基础设施持续受益。因此，下半年投资机会建议围绕5G和云计算基础设施带来的上游基础建设领域展开。我们认为以PCB、光模块、IDC、铁塔租赁的5G和云计算基础设施产业链将迎来大年，格局也向行业龙头倾斜。
　　基于上述的投资逻辑，我们重点推荐投资标的为深南电路（002916.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300602.SZ）、光环新网（300383.SZ）、中国铁塔（0788.HK）。其他建议关注标的为：生益科技（600183.SH）、光迅科技（002281.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）、星网锐捷（002396.SZ）等。
　　风险提示：宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美贸易战持续加剧；3）美国出口管制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2）5G商用落地推迟，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G新技术方案采用不及预期；4）5G产业链产品价格下降；5）一线城市IDC能耗指标进一步收紧；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心400G光模块应用不及预期。