中泰证券-硅料专题研究之一：硅料供需展望及海外产能退出影响-200702

　　硅料环节龙头变迁速度慢
　　龙头变迁：2011-2019年多晶硅环节共有2家公司登顶全球龙头（而硅片/电池/组件分别为2、5、4家），且2011-2012年的行业龙头Wacker目前仍为全球第四大多晶硅生产企业，龙头更迭速度慢，具有明显的壁垒和先发优势
　　硅料先发优势之一：工艺难度高且进步趋缓
　　先发优势：预计未来硅料环节生产工艺仍以西门子法为主，该工艺基础为传统化工路线，壁垒较高，在此背景下，硅料环节的技术进步更多体现在原有工艺改良，比如综合电耗指标
　　硅料先发优势之二：重资产投资
　　先发优势：近年来随着设备国产化以及行业成熟度增加，2019年万吨多晶硅投资额已下降至约10亿元，考虑到目前单线规模约3万吨，因此单线投资额约30亿元
　　硅料先发优势之三：低电价区域布局基本完成
　　先发优势：在多晶硅生产成本中，电力、整汽、硅芯都与区域能源价格相关，当前国内主要多晶硅龙头已经将产能布局在新疆、内蒙、四川等电价较低的区域，保证了核心生产要素价格的竞争力
　　硅料环节强者恒强
　　竞争格局：由于技术进步以工艺改良为主、投资强度大且降幅趋缓、已布局低电价区域，多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局，而胜出的公司主要是目前该环节玩家中技术积淀足够且资本实力雄厚的公司
　　硅料环节稳态盈利水平较高
　　稳态盈利：多晶硅本质也是工业标准品，企业利润来自于自身成本与行业边际成本差值，从投资属性来看，硅料环节属于比较明显的重资产，投产周期较长，稳态毛利率约30%-35%