天风证券-中钢国际-000928-冶金工程底蕴深厚，多点发力培育新业务领域-200702

　　中钢国际(000928)
　　传统业务底蕴深厚，放缓海外加码国内
　　公司主要业务是钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设，在传统业务领域有着多年经验技术累积，近年来在传统技术上有较大突破，如带式焙烧球团技术、7.5米大型顶装焦炉和控轧控冷工艺及配套的热轧机组及水冷装置等。受海外风险加剧影响，公司式微海外业务，伴随着开工复产逐步开放，国内冶金行业需求正旺，公司抓住国内产能置换、超低排放的机遇，利用区域优势扩张国内业务。
　　战略投资东土科技，天澄环保有望成业绩增长点
　　2020年5月22日，公司董事会同意转让佰能电气27.78%股权给东土科技，持股佰能电器对应比例价值评估后达4.48亿元，其中0.9亿元作为现金对价，3.58亿元以11.73元/股发行价作为股票对价。截止2020年6月15日，以东土科技收盘价核算该交易税后投资收益约达2.34亿元。此次合作有助于公司在技术转型、总承包业务拓展、内部调节效率等多个维度提升竞争力。我们预期公司或与东土科技在工业互联网进行合作，打开发展新思路。
　　公司子公司中钢天澄2019年营收6.55亿元，同比增长16.55%；2019年净利润3090万元，同比增长37.03%，随着环保业政策支持力度加大，公司环保领域科研不断投入，中钢天澄业绩有望稳步增长，成为公司未来业绩重要增长点。2019年10月21日，中钢天澄成为武汉市上市后备“金种子”企业，随着我国注册制的不断深化，上市条件适当放宽且符合条件的公司将加快上市进程，作为湖北“金种子”企业，中钢天澄有一定上市机会。
　　公司订单营收保持高位，费用率现金流较为稳定
　　2019年公司订单额为204.29亿元，同减21.95%，主因上期基数较高；营收134.14亿元，同增60.32%；毛利率12.57%，较2018年增加0.93个百分点；2019年期间费用率为6.09%，较去年减少0.9个百分点；2019年公司收现比0.64，同比下降0.48个百分点；2019年公司付现比0.6，同比下降0.38个百分点；2019年公司经营性现金净流入7.73亿元，较2018年同期减少4.58亿元，现金流状况保持良好；资产负债率为71.53%，同比上升0.96个百分点，或因业务扩张使得资产负债同时上升所致。
　　投资建议：2019年公司订单略微下降，营收增速增长较快在国内冶金行业需求增长的背景下，国内订单有望对冲疫情带来的消极影响维持去年水平；此外，公司大力开展多元化战略，其环保板块中钢天澄具备长期发展潜力、战略投资东土科技有望引入工业互联网合作，有望拉高公司投资收益。综上，我们预测2020-2022年EPS为0.62、0.66、0.78元/股，选取可比公司PE中位数7.21倍，给予公司“增持”评级，目标价4.5元。
　　风险提示：海外政治经济不确定性、项目推进不及预期、固定资产投资下降、中钢国际母公司的债务风险。