中信建投-非银金融行业：银行控股券商渐行渐近，险企保费收入持续改善-200630

1. 证券业观点6月22日-24日，申中信建投万证券II指数+3.01%，跑赢沪深300指数和申万非银指数，板块市净率为1.52X，头部券商市净率为1.18X-1.77X之间。

2. 我们非银金融行业继续建议短线投资者把握波段机会，长线投资者继续布局头部券商。

3. 6月27日，有媒体报道称，“证监会计划向商业银行发放券商银行控股券商渐行渐近牌照”；随后证监会回应，“关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中，不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。

4. ”我们认为，银行控股券商的出现，需要解决法律层面（《商业银行法》和《证券法》原则上都不允许混业经营）、监管层面（究竟采取险企保费收入持续改善美国式的双头监管，还是欧洲式的统一监管）的问题，短期落地的可能性较小。

5. 但长期来看，银行控股券商在客户、资金、渠道等方面远远胜过传统券商，可能在财富管理和大资管业务方面占据一定市场份额；银行控股券商也可能存在激励机制、权益投研定中信建投价能力的短板，导致在创新业务上落后于传统券商。

6. 在扶优限劣以应对外资投行入华的监管思路下，监管层或允许商业银行自设券商子公司，或出资收购大非银金融行业中型券商，从而真正打造航母级的券商，为做大直接融资市场创造条件。

7. 6月22日，证监会主席易会满在接受媒体专访时表示，“证监会将坚定不移继续稳步推进资本市场高水平双向开放，一是持续完善资本市场基础性制度，包括对跨境银行控股券商渐行渐近投融资、交易结算等制度的完善，二是不断深化全方位国际合作，进一步优化沪深港通机制，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作”。

8. 我们认为，在中美第一阶段贸易协议、人民币国际化以及资本市场自我完善的要求下，资本市场对外开放是必险企保费收入持续改善由之路。

9. 2019年陆家嘴论坛宣布的9项进一步扩大资本市场对外开放的政策中信建投措施中，有6项举措已经落地实施，涉及外资机构“一参一控”、股东资质要求、基金托管资格和全面推开H股“全流通”、增加期货特定品种等。

10. 未来外资金融机构的持续非银金融行业入场，有望起到“鲶鱼效应”的作用，激活内资金融机构在财富管理、资产管理、衍生品创设等方面的发展潜力，优化市场生态，提升行业水平。