华金证券-汽车行业：双积分管理办法落地，新能源车长期趋势确定-200629

1. 投资要点◆事件：6月22日，工华金证券信部正式发布关于修改《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》的决定正式稿文件。

2. 新版本对2017年版本内容进行了完善和改进，明确了2021年-2023年新能源汽车积分比例要求，调整了新能源乘用车车型的积分计算方式，明确建立企业传统能源乘用车节能水汽车行业平与新能源汽车正积分结转的关联机制等。

3. ◆新增计算系数，鼓励新能源车技术提升：新版本办法积分获取难度增加，将标准车型积分获取门槛值提升至100km，鼓励车企提升电动车技术，加大双积分管理办法落地研发，提升续航里程。

4. 本次纯电动乘用车车型积分计算公式为纯电动乘用车车型积分＝标准车型积分×续驶里程调整系数×能量密度调整系数×电耗调整系数，新增里程调整系数以及能量密度调新能源车长期趋势确定整系数。

5. 从本次政策中可以看出如果电耗系数提升比较明显的话，最高能在原有的积分指华金证券标上提升50%，而上一版政策是在原有积分值基础上提升20%，从20%和50%的差异中可以看出政策从简单的鼓励续驶里程提升到鼓励电池等核心技术的提升。

6. ◆明确给予插电式混合动力（PHEV）正积分：本次正式稿取消了征求意见稿中繁冗的认定过程，直接给予PHEV车型1.6分的固定积分，减轻了汽车行业企业的认证压力。

7. 今年新能源汽车市场PHEV发展迅猛，5月份合资企业的PHEV同比增长超过300%，可以看出市场对PHEV需求较强，本次的PHEV正积分将继续促进插电式混双积分管理办法落地合动力快速发展。

8. ◆灵活调整2019年-2020年考核方法，2020年积分压力有所下降：考虑到国内汽车产业发展以及疫情对当前整个汽车产业的影响，新版的双积分政策灵活调整了2019年-2020年的考核方式，允许使用2021年新能源积分补偿2020年新能源车长期趋势确定新能源负积分，去年的正积分等额结转到今年，按50%结转到明年。

9. 此举可以缓解车企经营压力和负担华金证券，帮助企业在渡过困境。

10. ◆确定三年期新能源汽车积分比例要求，灵活确保目标达成：本次政策汽车行业确定2021年-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。

11. 上一版新能源汽车双积分政策的执行期限为2018年-2020年，积分比例要求分别为双积分管理办法落地8%、10%、12%，可以看出本次的积分比例要求是比较合理的。

12. 而且本次积分比例是在统筹考虑新能源车长期趋势确定行业正负积分平衡、满足第五阶段油耗标准和实现既定产业发展目标的基础上，综合测算得出的。

13. 按照该比例要求，基本能够保障实现“到2025年乘用车新车平均燃料消华金证券耗量达到4.0升/百公里、新能源汽车产销占比达到汽车总量的20%”的目标。

14. ◆投资建议：新版本政汽车行业策对今年的积分要求有所降低，预计全年新能源车产销量在130万辆左右，长期来看新能源汽车趋势确定。

15. 建议积极关注：双积分管理办法落地宁德时代、拓普集团、恩捷股份、华友钴业、赣锋锂业、天奈科技、三花智控。

16. ◆风险提示：新能源新能源车长期趋势确定车产销量不及预期；新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。