东北证券-老凤祥-600612-百年老店，煥发新活力-200630

1. 老凤祥是我国黄金珠宝首饰东北证券百年品牌。

2. 截止2020年3月，公老凤祥司“老.凤祥”品牌在全国有3891家线下门店，市场占有率连续多年位居行业前二。

3. 公司近年发展迅速，门店规模持续扩张，盈利能力不600612断增强。

4. 2百年老店018年借助“双百行动”解决了核心子公司“老凤祥有限”历史股权问题，赋予了公司新的增长动力。

5. 珠宝行煥发新活力业市场集中度低，头部企业市占率有望提升。

6. 目前东北证券我国人均珠宝消费水平与发达国家具有较大差距从竞争状况来看，我国珠宝行业品牌分层现象明显，中高端市场竞争激烈,行业集中度较低，未来行业整合将进一步加快，龙头成长空间广阔。

7. 疫情之后，黄金珠老凤祥宝销售有望迎来量价齐升。

8. 黄金饰品终端消费呈现滞后黄金价600612格变动的特点。

9. 2018年黄金价格进入新一轮上涨周期,金价.上涨初期黄金饰百年老店品销售受到暂时压制，2019年以来黄金价格上深趋势基本确定，黄金饰品销售开始回暖。

10. 受民间凤俗及新冠肺炎疫情影响婚庆需求，2煥发新活力020年下半年黄金珠宝消费有望迎来反弹。

11. 东北证券加盟批发模式助力成长。

12. 公司拥有珠宝首饰完整产业链，不断优化完善老凤祥自营银楼、合资公司、总经销、专卖老凤祥店、经销商专柜“五位一体”的营销体系，以加盟批发模式在三四线城市高速展店。

13. 较高的资600612产周转速度保证了公司较强的资产盈利能力。

14. 百年老店投资建议:公司作为珠宝首饰龙头，在黄金价格逐渐上涨的预期下，渠道规模保持高速扩张。

15. 我们预计煥发新活力2020年下半年婚庆需求有望迎来反弹，公司将显著受益。

16. 预计公司2020-2022年营收增速分别东北证券为6.10%。

17. 13.63%、1.00%老凤祥，归母净利润增速分别为4.21%。

18. 21600612.25%。

19. 16.60%，EPS分别为2.80.3.40.3.97元，对应当前股价PE分别为17.1百年老店4.12倍。

20. 考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具煥发新活力有较大成长空间，给予公司20倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

21. 风险提示:金价下跌风险;疫情二次扩散;行业东北证券竞争加剧;业绩预测和估值判断可能不达预期。