中信期货-2020年下半年策略报告（贵金属）：通缩与通胀，预期与现实-200630

1. 通胀上升趋势打断：短期疫情防控经济扰动极大，通胀上升趋势打断，中信期货通缩预期抬升。

2. 制造业和服务业受阶段性停工停产影响，劳动力市场出现史上最大失业潮2020年下半年策略报告（贵金属），供大于求的求职结构降低劳动力成本，核心通胀步入下降通道。

3. 虽有量化宽松预期与现实流动性兜底，但并未创造新需求。

4. 下半年企业资本开支大概率推后，体现为固定投资萎缩物通缩与通胀价回落。

5. 5月中信期货全球通胀一片萧条，中国5月CPI较上月回落0.9%，跌破3%大关，是自2019年6月以来的最低增速。

6. 5月PPI同比下降3.72020年下半年策略报告（贵金属）%，环比下降0.4%。

7. 所以疫情过后投资下预期与现实滑及购买力的萎缩，出现低通胀的可能性较高，对贵金属来说短期是一个利空因素。

8. 黄金逼仓难再续：突发疫情对全球黄金供需产生很大扰动，直接通缩与通胀导致罕见的外盘逼仓行情。

9. 收益可观的期现无风险套中信期货利机会，使黄金持货商积极交仓。

10. COMEX黄金仓单库存大增，由3月中旬逼仓时的850万金盎司，升至6月18日的2020年下半年策略报告（贵金属）3100万金盎司附近。

11. 期货仓单库存增加近4倍，预期与现实表明流通市场中沉淀的可交割金条充裕，下半年黄金逼仓难重演。

12. 白银供大于求：白银产量无论是全球还是国内2通缩与通胀019年都呈现增长态势。

13. 虽然世界白银协会预计随着经济逐渐复苏，特别是电子需求中信期货日益增长将拉动白银需求。

14. 但由于白银价格高昂，工业大规2020年下半年策略报告（贵金属）模应用仍存瓶颈。

15. 而预期与现实需求占比较大的饰品受到疫情影响明显。

16. 白银供大于求格局延续通缩与通胀，库存则有望进一步积累。

17. 金银比有望继续上升：金银比涨跌实质是反映单边行情涨跌节奏，随着美联储利率预期管理的进一步明确，以及通胀数据的疲弱，市场对于美联储加息的紧迫性得以缓解，金银比也是节节攀升中信期货至相对高位。

18. 目前疫情打击2020年下半年策略报告（贵金属）宏观经济增速乏力，宽松预期再起避险情绪高涨，资金向黄金回流明显强于白银。

19. 外盘预期与现实美元金价节节新高，白银则受供大于求拖累上方空间有限，预计金银比下半年仍将继续扩大。