国金证券-诺邦股份-603238-公司深度研究：短期疫情催化，中长期自有品牌发力-200629

1. 投资逻辑诺邦是国内水刺无纺布国金证券&湿巾外销双龙头。

2. 公司以水刺无纺材料为基本盘，现已发展为覆盖产业链中、下游的诺邦股份水刺非织造产品制造龙头，目前产能超过4万吨。

3. 603238湿巾业务：受疫情驱动爆发增长，中长期成长可期。

4. 短期看，国内外疫情驱动湿巾行业爆发增长，与此同时，公司于2019年底投放短期疫情催化新增产能，预计增幅为30%，行业爆发+产能释放，刺激湿巾业务放量增长。

5. 基于03年非典经验，中长期自有品牌发力湿巾行业在“后疫情时代”，因居民卫生意识增强，将延续良好的成长性，而本轮“新冠疫情”无论影响程度、影响范围，均显著强于“非典”，因此我们认为国内湿巾行业在此次疫情的驱动下，爆发的力度、持久性以及“后疫情时代”的成长延续性，均强于“03年非典时期”。

6. 干巾业务：抓住电商国金证券机遇，自有品牌邦怡&小植家蓄势待发。

7. 中长期看，诺邦从OEM代工和材料供应商进化、升级成品牌商诺邦股份，是公司的战略方向。

8. 2019年以来，诺邦围绕干巾品类，大力发展线上自有品牌邦怡和小植家，目前自有品牌营收取得快速增长，随着C端营收占比的不断提升，公司的盈利水平和盈利稳定性均将得到显著改善603238，与之对应，公司的合理估值水平亦将得到提升。

9. 材料业务：短期疫情催化行业高景气+产能扩张，价量齐升。

10. 粘中长期自有品牌发力胶纤维和涤纶纤维占无纺材料成本比例超70%。

11. 基于供需分析，我们预计粘胶纤维未来2年将处于低位震荡，虽然涤纶纤维自2020年4月底以来价格有所反弹，但水刺国金证券无纺布凭借自身偏紧的供求关系，能够完全转嫁甚至超额转嫁成本上涨的压力，从而维持高盈利性。

12. 公司IPO募投项目非织造材料产线于诺邦股份19年下半年投放，预计2020年新增1000吨/月，同比增幅大致50%，释放材料业务的增长动能。

13. 投资603238建议我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.50、1.74和2.04元，当前股价对应2020-2022年PE分别为28、24和21倍。

14. 给予公司2020年合理估值35倍，对短期疫情催化应目标价为52.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

15. 风险行业扩产失控中长期自有品牌发力导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。