天风证券-荣盛石化-002493-业绩高增长，重申“买入”评级-200702

　　荣盛石化(002493)
　　国内综合实力领先的大型民营石化企业
　　公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业的龙头企业之一，2010年登陆资本市场以来持续高速发展，自下而上完善产业链。PTA、聚酯权益产能有序扩张；2015年中金石化芳烃项目投产切入PX环节，打通“芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链；2019年底控股子公司浙石化的舟山炼化项目一期完全投产，石化产业链进一步延伸至炼油领域，浙石化2020年进入业绩释放期对于公司是需要重视的关键变化，不仅营业收入大幅增长，同时2020年一季度公司毛利率也达到17.8%，创2010年以来最高水平。
　　业绩高增长：2020年A股市场稀缺标的
　　我们认为浙石化项目具有4大优势：1）加工中质、重质原油，具有成本优势；2）多产PX并配套乙烯，化工产品定位高端；3）牵手浙能，油品销售有保障；4）政策红利，取得燃料油出口资质。相比于国内存量炼厂，浙石化是一个具有显著超额收益的项目，在2019年报及2020年一季报得到持续验证。
　　受益于“地板价”政策红利及库存收益，2020年二季度浙石化处于“高效益、高开工”阶段。目前常减压装置负荷达到130%，乙烯装置负荷达到110%，二季度浙石化原油加工量大增，单位产品成本更低，20Q2浙石化业绩较20Q1相比有望再上台阶。
　　估值再讨论：公司合理估值1037亿
　　根据DCF法，浙石化一期项目价值为2350亿，扣除银行负债为1719亿（2350-901*70%），归属上市公司股东权益为1719*51%=877亿；根据重置成本法，中金石化、逸盛PTA、盛元化纤聚酯涤纶、海南逸盛瓶片资产归属于上市公司股东权益分别为61/50/31/12亿；根据交易对价，永盛薄膜+兴聚化纤70%权益价值为6亿。我们认为在不考虑浙石化二期的情况下，荣盛石化公司合理价值为1037亿元。
　　盈利预测及投资建议
　　浙石化项目投产后，顺利渡过调试期阶段目前运营状况非常出色，处于“高效益、高开工”阶段，我们将浙石化2020-2022年盈利预测向上调整为86/100/118亿元（原预测浙石化2020-2022年实现净利润74/70/74亿元），公司2020-2022年盈利预测向上调整为61.5/82.0/99.7亿元（原预测为54.0/61.6/69.6亿元），重申“买入”评级，目标价16.48元/股。
　　风险提示：油价剧烈波动带来库存风险；生产安全性的风险；DCF估值法局限性的风险。