东方证券-中科电气-300035-锂电负极材料新秀——新产能、新客户叠加新工艺，带动负极盈利提升！-200702

　　中科电气(300035)
　　核心观点
　　磁电装备行业龙头，锂电负极材料新秀。 公司是国内磁电行业龙头， 受制于行业趋于成熟，于 2017 年通过收购星城石墨战略布局负极材料，并不断完善负极产业链，目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点， 同时随着石墨化自给产能不断投放， 公司负极材料盈利水平有望持续改善。
　　负极材料空间大格局优，公司不断扩建新产能、开拓新客户。（ 1） 负极材料将受益于全球锂电池的发展而进入增长快车道，未来五年行业复合增速至少在 21%以上，而供给端全球负极产能不断向中国转移，国内负极材料企业前期广阔； （ 2） 公司加速产能扩张，到 2022 年有望超过 5 万吨，相比 2018年增长 3 倍以上，打破现有产能瓶颈； （ 3） 公司聚焦大客户战略，不断优化客户结构，已有客户包括比亚迪、 宁德时代、 SKI、 亿纬、星恒等，潜在重点拓展客户包括中航锂电、 孚能、捷威等，而现有客户+潜在客户未来对负极材料的新增需求超过 27 万吨， 相较公司 2019 年出货量仍有较大空间。
　　负极材料价格相对稳定，而石墨化自给将有助于公司降本增效。（ 1）价格端： 负极石墨材料在锂电池中成本占比较低，而客户粘性大，因而降价压力较小； （ 2）成本端： 原材料和石墨化加工是负极的主要成本，随着格瑞特二期 1 万吨石墨化项目、四川集能石墨化项目逐渐投产，公司石墨化自给能力将有所提升，进而显著降低公司外协加工成本； （ 3）工艺领先： 格瑞特石墨化采用方形坩埚，相比传统圆形坩埚每吨石墨化可以节省保温料 1 吨、电阻料 0.6 吨，合计平均成本节省约 2720 元/吨， 格瑞特 2 万吨石墨化项目全投产后相比行业有望带来近 5400 万元的成本节约。
　　财务预测与投资建议
　　公司通过收购星城石墨、贵州格瑞特以及参股四川集能，基本完成了负极材料的产业链布局，随着新产能的投产、新客户的拓展以及石墨化新工艺的应用，公司整体业绩也有望迎来新的增长。 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.31、 0.41、 0.50 元，参考可比公司平均估值为 2020 年 41 倍市盈率，对应目标价 12.71 元，首次给予买入评级。
　　风险提示： （ 1） 新能源车销量不及预期；（ 2）公司石墨化新产能投产不及预期；（ 3）公司下游新客户开拓不及预期