中泰证券-大中客车行业专题报告：替代效应进入尾声，行业景气度回升、格局改善-200628

1. 大中客：替代效应进入尾声，行中泰证券业景气度回升。

2. 受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，销量从2011顶峰9.5万辆下降至2019年大中客车行业专题报告的4.9万辆。

3. 受座位客车萎缩影响，行业整体销量替代效应进入尾声承压。

4. 从2012年至今，公路客运班行业景气度回升、格局改善线已经经历完整的运营更换周期，替代效应进入尾声。

5. 当前公路客运周转量降幅收窄、淘汰量稳定在7万辆左右，替代效应减弱中泰证券，行业景气度有望回升。

6. 销量有望重回中大中客车行业专题报告枢18万辆。

7. 1）2018年我国城市公交车保有量约为67.3万辆，随着城市化率提升，随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快，对公交车辆替代效应进入尾声的需求逐年提升。

8. 我们预计2025年城市公交车保有量将达到72万辆左右（2）2018年我国公路营运客车的保有量为79.7万辆，随着公铁竞争以及私家车对公路行业景气度回升、格局改善车的替代效应结束，我们预计2025年营运公交保有量有望稳定在70万辆（3）据此计算，2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，对应销量中枢约为18万辆。

9. （3）大中客销量在2017年达到顶峰18.9万辆，2019年销量中泰证券仅为13.4万辆。

10. 随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我大中客车行业专题报告们认为销量有望重回中枢18万辆。

11. 后补贴时代：行业加速出清、集中替代效应进入尾声度提升。

12. 随着行业进入补贴后期，新能源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持续淘汰，头行业景气度回升、格局改善部企业新能源产品份额将持续提升。

13. 当前传统大中客行业CR3为79%，新能中泰证券源客车行业CR3仅为65%，龙头份额有较大提升空间。

14. 新能源公交替换需求强，销大中客车行业专题报告量有望超预期。

15. 根据交通部的统计数据，2018年我国公交替代效应进入尾声保有量约为77万辆，其中新能源公交保有量为保有量约为34万辆，渗透率为44.5%。

16. 近期多地发布20行业景气度回升、格局改善20年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或基本更换为新能源客车。

17. 中泰证券我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强，销量有望超预期。

18. 投资建议：随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为销量大中客车行业专题报告有望重回中枢18万辆，行业景气度回升。

19. 2020年多地发布新能源客车硬性更换指标，短替代效应进入尾声期公交车替换需求强。

20. 行业景气度回升、格局改善同时新能源补贴进入后期、市场加速出清，行业集中度有望提升，竞争格局改善、龙头将持续受益，推荐关注宇通客车。

21. 风险提示：新能源汽车中泰证券补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源政策缩紧的风险。