民生证券-龙蟠科技-603906-深度报告：国六标准落地，车用尿素确定放量-200630

1. 本报告试图解决：从需求放量角度评估龙蟠科技的成长性受益于国家第六阶段汽车尾气排放标准，柴油发动机尾气处理液（车民生证券用尿素）需求量猛增。

2. 作为车用尿素的生产商之一，龙蟠科龙蟠科技技走进投资者视线。

3. 本文将从车用尿素需求放量的角度来评估龙蟠科技未603906来的成长性。

4. 行业逻辑：国六助力，车用尿素需求确定放量标准升级带动柴油国六标准落地发动机尾气处理液需求。

5. 柴油发动机尾气处理液是减少NOX尾气排放量的处理液，国五升国六后，以柴油车为例，NOX的排放标准从2.0g/km降到了0.06g/km，降幅达97%，因此柴油发动机车用尿素确定放量尾气处理液需求量将受益于标准升级，未来市场前景向好。

6. SCR是国六标民生证券准下柴油机的必须技术，而车用尿素是SCR技术必须用到的消耗品。

7. 选择性催化还原技术（SCR技术）能将柴油发动机尾气处理液在高温下与发动机龙蟠科技排放的尾气（以氮氧化物为主）在催化剂的作用下还原为氮气和水。

8. 国六标准下603906，轻卡、中重卡等柴油发动机车辆都必须用到SCR，以减少NOX排放量，因此车用尿素市场前景明朗。

9. 2022国六标准落地年我国车用尿素需求量达1054万吨。

10. 根据四川美丰2019年年报车用尿素确定放量，国五车用尿素的消耗量约为柴油使用量的3~5%。

11. 国六标准要求更高，我们预计使用量为6-8%，假设以7%来测算，则未来三年我国车用民生证券尿素的市场空间分别为1034万吨、1044万吨和1054万吨。

12. 因此，拥有大龙蟠科技规模车用尿素产能的企业将从中获得大量红利。

13. 车用尿素领域上市603906公司较少。

14. 车用尿素在中国的起步较晚，现国内市场约有十个车用尿素品牌，相关上市公司有2个，龙蟠科技是其国六标准落地中之一。

15. 公司逻辑：车用尿素领先企业车用尿素确定放量，吨毛利高于竞争对手公司加紧车用尿素产能布局。

16. 民生证券公司现有车用尿素产能15万吨。

17. 2019年公司柴油发龙蟠科技动机尾气催化液的营收为4.57亿元，占公司总营收的27%，较2018年的22%有所提升。

18. 由于公司加紧布局18万吨催化液产能，且市场对催化603906液的需求即将放量，未来三年柴油发动机尾气催化液在公司的营收占比还会进一步提高。

19. 上市以来公司车用尿素平均毛利率为37%，高于竞争国六标准落地对手。

20. 公司近车用尿素确定放量三年的车用尿素毛利率始终领先于竞争对手。

21. 此外，尽管龙蟠科技的吨收入低于四川美丰，但吨成本也低于四川美丰，整体来看，龙蟠科技的吨毛利平均值为710元/吨，领先竞民生证券争对手275元/吨。

22. 盈利能力预测与投资建议基于公司核心业务板块的分析，我们预计2020-2022年EPS分别为0.56、0.82和1.09元，对应PE分别为25.1倍，17.3倍，13.1倍，考虑到公司未龙蟠科技来三年业绩高增速，PEG<1，给予“推荐”评级。

23. 风险603906提示产品价格下跌风险、产能投放进度拖后。