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申万宏源-科创板新股申购策略:预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍-200629

上传日期:2020-06-29 23:48:43  研报作者:林瑾,彭文玉  分享者:mLucNQT   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:恒誉环保2019年归母净利对应的摊薄后PE估值较同行可比均值(36.57倍)5%~15%的折价,即预期恒誉环保首发摊薄申万宏源后PE为31.08倍-34.75倍,对应的价格区间为25.0科创板新股申购策略3元-27.98元。风险提示:(1)报价上预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍。”

1. 本期投资提示:根据埃夫特、恒誉环保基本面及同行业可比公申万宏源司对比的综合分析,我们预期埃夫特发行价所在区间可能为:6.57元-8.68元,恒誉环保发行价所在区间可能为:25.03元-27.98元。

2. 中性预期情形下,埃夫特、恒誉环保预期发行价格区间中值口径下的单账户顶格获配资金分别是:科科创板新股申购策略A为23.29万元、9.48万元,科B为22.98万元、9.35万元,科C为15.12万元、6.49万元。

3. A预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍HP得分—恒誉环保2.05分、埃夫特1.79分,分别位于总分的32%、24%分位。

4. 恒誉环保是国内固废处理领域裂解技术的先行者,也是国际上少数几家技术成熟申万宏源、具备实际供货能力的裂解设备供应商之一。

5. 具体核心技术包括热分散技术、热气密技术、防聚合技术等,并已充分实现产业化,报告期内各类工业连续化裂解生产线业务规模快速增长科创板新股申购策略,且位居国内同行前列。

6. 公司相关设备远预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍销至欧洲、南美、东南亚的地区和国家,承接并完成多项标志性工程,获得了欧盟授权机构的检测认证。

7. 埃夫特是中国工业机器人第一梯队企业,也是国内首家获得欧盟ATEX防爆认证证书的申万宏源机器人企业,形成了正向设计技术、机器人运动控制技术、机器人智能化及系统集成技术的三大类自主可控技术,研制出国内首台重载165公斤机器人。

8. 2015年至2018年间,公司多关节工业机器人产销规模在自主品牌多关节工业机器人企业中排名前三,并与通用、大众、法雷科创板新股申购策略奥、中车集团等各细分行业龙头建立了良好的客户关系。

9. 考虑流动性溢价因素后,恒誉预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍环保、埃夫特AHP得分分别为2.05分、1.79分,分别位于总分的32%、24%分位,分别位于科创板全部已上市同行业新股的中下游、下游水平。

10. 预期埃夫特、恒誉环保首发PS、申万宏源PE估值较同行可比分别折价。

11. 埃夫特是中国工业机器人第一梯队企科创板新股申购策略业,技术水平国内领先,多关节工业机器人产销规模多年在自主品牌多关节工业机器人企业中排名前三。

12. 但相对可比公司而言,埃夫特报告期内尚存在亏损,营收绝对规模偏小,研发支出占比及毛利率明显更低,亦面临下游市场需求波动、核心零部件自主化进预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍度不达预期等风险。

13. 考虑流动性溢价因素后,埃夫特AHP得分位于科创板全部已上市同行业新股的申万宏源下游水平。

14. 综上,给予埃夫特2019年对应的首发摊薄科创板新股申购策略后PS估值较同行可比均值(4.35倍)18%~38%的折价,即预期埃夫特首发摊薄后PS为2.70倍-3.57倍,对应的价格区间为6.57元-8.68元。

15. 恒誉环保是国内少数具备有机废弃物工业连续化裂解设备实际交付能力的企业,相关设备曾远销至欧洲、南美、东南亚预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍的地区和国家,承接并完成多项标志性工程。

16. 公司报告期内营收、归母净利实现高速增长,但毛利率呈现申万宏源逐年下滑态势,亦面临下游客集中度较高且客户单一、裂解技术下游市场需求不确定等风险。

17. 考虑流动性溢价因素后,恒誉环保AHP得分位于科创板全部已上市同行业新股的科创板新股申购策略中下游水平。

18. 综上,给予恒誉环保2019年归母净利对应的摊薄后PE估值较同行可预期埃夫特、恒誉环保首发PS、PE估值中值分别约3.1倍、33倍比均值(36.57倍)5%~15%的折价,即预期恒誉环保首发摊薄后PE为31.08倍-34.75倍,对应的价格区间为25.03元-27.98元。

19. 风险提示:(1)报价上:需警惕高报剔除和申万宏源低价无效风险。

20. (2)公司基本面:需警惕埃夫特市场竞争加剧、毛利率长期低于科创板新股申购策略行业均值、下游市场需求波动、核心零部件自主化进度不达预期及单一供应商集中等风险;需警惕恒誉环保客户集中度较高且客户单一、主要原材料价格波动、裂解技术下游市场需求不确定等风险。

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