东北证券-利安隆-300596-隐形冠军、消费属性、乘势而上-200702

　　利安隆(300596)
　　公司是抗老化助剂行业隐形冠军。公司是国内抗老化助剂行业隐形冠军，具体产品主要为抗氧化剂和光稳定剂，无论从产能规模、产品种类还是盈利水平在国内首屈一指。2017年上市后，公司产能的“内生+外延”式扩张是公司成长性的主要来源，产品矩阵的完善与大客户的开发逐步使公司具备了“一站式解决方案”的服务能力，因此未来产品结构优化带动的毛利率改善也值得期待。
　　稀缺！ROE常年保持在15%-20%，消费属性主要来源于行业特点。ROE能保持较高的稳定水平的化工企业极为稀缺，公司ROE常年保持在15%-20%，其壁垒也好、稳定性也好，均主要源于行业特点一一对客户而言，助剂添加量虽少但产品品类多、且对性能影响程度大。这就使得客户更为关注产品质量、供应的稳定性，而在价格上敏感度相对较低。全球化工50强中有34强是公司大客户，这也形成良好示范效应从而使得公司产品有一定消费属性的特点。
　　产品矩阵持续扩张、U-PACK产品有望发力。公司2019年收购凯亚化工完善了光稳定剂的产品种类，未来珠海产能的建设投产将进一步增加通用型抗氧剂的产品品类，为业绩提供增量。产品结构的完善与研发技术的提升有望使得U-PACK产品逐步发力：有望如果说生产能力技术是抗老剂行业的基石、大客户逐步打开了销售渠道，那么U-PACK产品有望进一步整合产品结构，在销量逐步扩大化的同时，进一步改善公司的综合毛利率。
　　盈利预测与投资评级：通过对全球第二大抗老剂企业韩国松原(SONGWON)的对比研究，我们看好公司业绩的成长性与稳定性。预计2020-2022年的EPS分别为1.57/2.00/2.55元，对应PE分别为22/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级，考虑到未来三年业绩复合增速达到25%，给予25倍PE，对应目标价39.25元。
　　风险提示：产能投放不及预期、汇率波动风险、盈利预测和估值判断可能不达预期。