东北证券-中科创达-300496-业务边界正在拓宽-200702

　　中科创达(300496)
　　针对市场上对于中科创达最关注的几点问题，我们在此报告中进行了集中的分析和回答。公司的业务边界正在拓宽，稀缺性和产品化是核心优势。
　　行业定位：业务的边界在哪里？ADAS开始落地，业务逐渐由智能座舱域向智能驾驶域延伸。我们一直强调，公司的定位不局限于操作系统或智能座舱，而是深度绑定OEM的软件提供商！其成长的上限取决于车企的软件业务占比及主导意愿强弱。
　　竞争格局：如何看待与Tier 1的竞争？车企软硬件分离意图在于“降低成本+软件主导权提升”。对于Tier 1，我们认为合作大于竞争。首先，软硬件分离的项目的属性决定二者不会有正面竞争。其次，对于软硬件一体的解决方案，Tier 1的属性决定其软件能力的欠缺，需要与创达这样的厂商进行合作开发。
　　对于车企是否会自研所有软件业务，需要明确的是OEM的决定是成本和效益的均衡。车企软件投入意愿提升的趋势是明确的，但是仅会在涉及智能驾驶核心算法的领域加大投入，对于智能座舱软件、低级辅助驾驶功能如DMS、360环视等软件业务，没有必要掌握在自己手中。
　　关于业务：外包还是产品化？我们一直强调，软件公司的好处就是可以在内部搭建技术中台，从而以低成本高效率的方式去满足客户的定制化需求。通过将软件业务标准化后，效率和利润都有明显的提升空间。我们看好创达这样具备标准化、平台化能力的软件供应商，能够在智能汽车市场得到持续性的成长。
　　远期空间：行业的成长空间有多大？智能座舱软件市场长期空间有望突破200亿／年。而ADAS市场是其10倍以上。长期我们看好公司在国内市场占据优势份额，并不断向海外扩张。汽车业务体量达到50亿+水平。盈利预测：预计公司2020-2021年营业收入23.3/32.0/43.7亿元，净利润3. 1/4.4/6.3亿元，对应PE分别为100/71/50倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响客户需求缩减；行业竞争加剧。