新时代证券-永泰能源-600157-首次覆盖报告：生产经营正常稳定，债务重组正稳步推进-200629

1. 融资环境偏紧导致公司突发债务危机从2016年开始，随着内外部环境的转变，在金融去杠杆、严监管背景下，公司融资环境急剧恶化，再加上公司负债规模和整体负债率较高，公司流新时代证券动性出现暂时性困难。

2. 2018年7月5日，永泰能源发行的2017年度第四期短期融资券构成实质性违约，也触发了公司其他债券交叉保护条款，导致公司直接融资渠道关闭，流动性危机出现，从而造成了永泰能源公司层面的债务危机。

3. 积极应对债务危机，债转股+债权延期+238亿元非核心资产处置出现债务危机后，公司积极采取各种举措化解600157风险。

4. 债委会迅速成立并采取了一系列救助帮扶生产经营正常稳定措施使得公司正常生产经营稳定，较好的保持了公司经营造血能力。

5. 目前债务重组初步方案为通过实施债转股、债权延期债务重组正稳步推进、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆。

6. 公司还迅速制定了238亿元的资产出售计新时代证券划，目的是出售和盘活不能产生现金流的存量资产，降低负债率。

7. 公司生产经营正常稳定，重大项目持续建设近几年公司正常经营并没有停滞，生永泰能源产经营正常有序，项目建设持续推进。

8. 公司经营活动现金净流量逐年上600157涨，2019年达到了51.69亿元。

9. 公司此前规划的重大项目仍然在持续建设，华瀛石化项目于2019年10月试运营；2020年1月南阳电厂1号机组正式投入商业运营，2号机组预计于2020年年底投运；华晨电力二期2×40万千瓦燃机热电联产机组预计2020生产经营正常稳定年下半年投入商运；丹阳2台10万千瓦燃机热电联产机组预计将于2021年投产运营。

10. 能源领域煤炭、电力和债务重组正稳步推进石化三大板块持续发力公司优质煤炭资源丰富，电力向清洁能源、热电联供拓展，石化板块项目区域优势明显、项目资质稀缺。

11. 公司在新时代证券产的主焦煤及配焦煤煤矿总产能规模为975万吨/年；正在运营的发电装机容量909万千瓦，规划及在建装机容量332万千瓦，总装机容量1,241万千瓦；华瀛石化项目于2019年10月试运营。

12. 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.03、0.04和0.04元，当前股价对应PE分别为44.2、32.2、2永泰能源8.3倍。

13. 考虑债务重组尚未落地，首次600157覆盖给予“中性”评级。

14. 风险提示：债务重组失败，煤价大幅下跌，项目建设不及预期，石化项目盈利不及预期，融生产经营正常稳定资环境恶化。