浙商证券-京沪高铁-601816-京沪高铁深度报告：高铁龙头坐享百亿利润，量价仍有增长空间-200702

　　京沪高铁(601816)
　　本报告在详细拆分京沪高铁业务基础上，从运量和票价两个角度详细拆分并测算京沪高铁未来利润成长性。
　　投资要点
　　京沪线黄金资产，业绩稳健现金流充足
　　京沪高铁主要拥有京沪线线路及沿线车站资产，主营旅客运输及提供路网服务业务，2019年营收329.42亿元，同比增长5.72%，归母净利润119.37亿元，同比增长16.48%，经营性现金流净额167.22亿元，利润稳健现金流充足。
　　运量端：运量的增长空间形成市场预期差关于京沪本线运量一直是市场争论的点，市场普遍认为京沪高铁运能偏紧，但我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析，未来京沪高铁本线运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三个方面：1）长编组复兴号投运，2）发车时刻织密，3）商合杭开通后分流跨线车带来本线车替换。
　　运价端：票价市场化调节正在推进，未来必将成为股价核心催化对于京沪高铁票价，我们从规章制度、市场对比等方面分析。一方面，高铁票价已放开市场调节，全国范围高铁调价频次逐渐上升、范围逐渐增广，我们认为政策规制方面并不存在对京沪高铁票价提升的实质性阻碍；另一方面，无论与京沪航空对比还是与四横四纵其他高铁线路对比，京沪线票价偏低，仍有提价空间，因此我们认为京沪线票价未来必走市场化调节之路，届时将成为股价核心催化。
　　盈利预测及估值
　　考虑到2020年新冠疫情的影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元。我们从京沪高铁本公司和京福安徽公司两个部分拆分估值计算，从未来1-2年时间看，公司合理市值3470亿元-3718亿元，当前市值相对偏低。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　京沪线客流恢复晚于预期；京福安徽公司开行列车对次低于预期；京沪二通道开通后分流超预期。