山西证券-2020年中期投资策略：精选层重塑三板生态，良性循环催生投资眼光适度后移-200630

　　二级市场交易活跃，估值上修。（1）年初至今，三板做市位居全市场各主要指数涨幅榜第二名。市场交易活跃，日均成交股票数量节节攀升，做市转让反超竞价转让成为交易主力，创新层较基础层更受投资者青睐。（2）做市商参与意愿提升，做市股票量减质增。（3）三板估值触底回升，做市转让和创新层估值大幅上行。（4）伴随公募基金入场，市场流动性进一步提升。
　　一级市场规模精简，融资边际显著好转。（1）市场摘挂牌回归理性。（2）创业板作为推动传统产业创新升级的主战场，有效承接和吸纳了超五成转板企业。（3）融资表现大幅好转，优质赛道的优质企业最受青睐，中上游企业展现最强融资意愿。（4）并购交易额与同期持平，并购倾向基本不变：优选“小而美”和“科技+大消费”企业。
　　新三板苗圃作用凸显。三板IPO过会企业占全部过会企业比重持续上涨，由2017年的6.80%逐步升至2019年的22.50%。截至6月30日，共70家企业申报精选层，其中证监会已核准24家，挂牌委会议通过6家，暂缓审议2家，正在问询17家。精选层的推出，对新三板起到重塑作用，但我们仍需关注开板交易后出现的估值分化。有显著转板预期的企业估值会更贴合沪深两市，反之则出现显著估值差。就转板可能性而言，我们建议关注以下两点：一是企业所处行业属性，即是否具有科创属性；二是企业基本面是否满足科创板和创业板的上市条件。此外，考虑到精选层企业挂牌满一年，符合相关条件即可直接转板。较直接IPO而言，精选层相对短平快的受理，较小的转板摩擦成本，加之初入层的高度市场关注，可能吸引更多中小企业短期内转战精选层。长期来看，创业板和科创板注册制的不断优化升级会促进精选层的蓬勃发展。
　　投资策略：随着精选层开板在即，我们本次将投资策略按照时间段划分为短期、中期、长期策略。其中短期策略着眼于精选层打新；中期策略主要考虑正在辅导的创新层企业以及具备直接IPO能力的企业；长期策略更多是关注基础层企业，分享企业全流程成长收益。我们将上述策略涉及股票进行优中选优，共筛选出86家企业组成2020年中期投资策略的股票池。
　　风险提示：经济下行风险，精选层推进不及预期。