申万宏源-煤炭行业2020年中期投资策略：寻求经营平稳或转型标的投资机会-200629

1. 国际煤价筑底，煤价触底盘整：2016年以来，受国内供给侧改革政策影响，国际油价申万宏源与国内煤价相关性大幅下降，仅为25%。

2. 国际煤价已跌至成本线附近，国煤炭行业2020年中期投资策略际主要矿商扩产意愿较低，并无大规模资本开支计划。

3. 需求疲弱难反转，外部供给受限实现供需弱平衡：2寻求经营平稳或转型标的投资机会016年供给侧改革促煤价反弹，但是由于煤炭企业大规模“去杠杆”所以行业固定资产投资并未大规模增长。

4. 月度煤炭产量申万宏源稳定在3.3亿吨左右水平，供给端整体偏宽松。

5. 而需求端，重点电厂煤炭行业2020年中期投资策略5月日耗有所改善，但是仍不乐观。

6. 故依赖于进口寻求经营平稳或转型标的投资机会这一外部供给变量调节供需结构。

7. 行业“去杠杆”压力犹存，待偿债务规模创历申万宏源史新高：尽管经过数年供给侧改革，但是目前煤炭企业偿债压力仍旧较大，目前仍存在系统性债务违约风险，所以仍需维持煤价，逐步改善煤炭企业财务报表。

8. 进口煤炭行业2020年中期投资策略限制和库存低位，有望实现全年煤价盘整企稳：进口限制政策仍是托底煤价的重要手段。

9. 另外，2018年5月份以来，环保要求使得煤企库存受限，实现煤企自发减产，避免煤企“以寻求经营平稳或转型标的投资机会量补价”恶性循环。

10. 预计2020年申万宏源全年动力煤价格均价处于520元/吨左右水平。

11. 炼焦煤煤炭行业2020年中期投资策略供给偏紧，促炼焦煤价相对稳定：焦煤供给端偏紧，一方面，国内焦煤矿陆续枯竭，焦煤产量持续萎缩，另一方面，焦煤进口受政策限制较大，难以弥补国内供给缺口。

12. 而需求端，虽然钢铁行业进入平台期，但是受益于寻求经营平稳或转型标的投资机会粗钢生产控制成本减少电炉、废钢使用，将使得钢铁行业煤炭消费仍保持稳定态势。

13. 叠加长协制度的稳定作用，我们预计焦煤价格有望申万宏源维持在1400-1500元/吨。

14. 投资建议：中长期投资角度，看好资源禀赋优煤炭行业2020年中期投资策略势的龙头标的，以及转型标的。

15. 中国神华受益于全产业链运营，相对经寻求经营平稳或转型标的投资机会营稳定，19年实际分红对应股息率约9%，预计20-21公司持续稳定分红比例60%，对应20-21年股息率预计在9%以上；平煤股份受益于焦煤产量的持续增长，且因所在区域焦煤稀缺，价格稳定。

16. 公司公告承诺19-21年年分红比例不低于60%且每股派息不低于0.25元，19年实际分红对应股息率约8%，而20-21年股息率预计在7%左右；山煤国际母公司山煤集团被山西焦煤集团申万宏源吸收合并，因同西山煤电同业竞争问题，将迎来资产重大变化。

17. 同时，公司转型新能源，战略布局异质结煤炭行业2020年中期投资策略电池。

18. 核心假设风险：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，煤企煤炭产品价格大幅寻求经营平稳或转型标的投资机会下滑。