中国银河-保险行业点评报告：5月行业负债端保费持续改善-200701

　　1．事件
　　中国银保监会披露 2020 年 5 月保险行业保费收入及相关经营指标数据。
　　2．我们的分析与判断
　　2020 年 1-5 月行业保费同比增速持续改善。2020 年 1-5 月，保险行业累计实现原保费收入 23063.80 亿元，同比增长 5.54%，增速较前 4 月进一步改善。其中，寿险保费 13634.62 亿元，同比增长 2.89%；健康险保费 3926.80 亿元，同比增长 20.27%；意外险保费 489.40 亿元，同比减少 8.01%；产险保费 5012.98 亿元，同比增长 4.33%。单月保费数据来看，保险行业保费同比持续增长，环比微幅下滑。2020 年 5 月单月，保险行业实现原保险保费 3177.36 亿元，同比增长 13.68%，环比减少 0.43%。除意外险外，其他各类险种保费同比实现不同程度增长。2020 年 5 月单月，寿险业务实现保费收入 1451.83 亿元，同比增长 16.43%，环比增长 4.84%； 健康险业务实现保费收入 633.63 亿元，同比增长 18.88%，环比减少 2.88%；意外险业务实现保费收入 95.19 亿元，同比下降 1.87%，环比减少 4.10%；产险业务实现保费收入 996.71 亿元，同比增长 8.69%，环比减少 5.48%。
　　保险行业资产规模稳健增长，固定收益类和权益类资产配置比重均有所增加。截至 2020 年 5 月末，保险行业总资产 21.99 万亿元，较年初增长 6.92%；净资产 2.53万亿元，较年初增长 2.28%；资金运用余额 19.69 万亿元，较年初增长 6.30%。随着市场行情与政策环境变化,保险行业资产配置结构不断调整。险企固定收益类和权益类资产配置比重上升，其他投资配置比重下降。截至 2020 年 5 月末，固定收益类资产配置比例 48.77%，较年初增加 0.59 个百分点； 权益类资产配置比例 13.25%，较年初增加 0.10 个百分点；其他类投资比例 37.98%，较年初减少 0.69 个百分点。
　　受代理人线下展业稳步推进影响，上市险企 5 月单月保费同比持续增长。2020年 5 月单月，5 家上市险企累计实现原保费收入 1728.97 元，同比增长 11.61%，环比增长 1.39%。其中，寿险保费收入 1017.78 亿元，同比增长 9.30%，环比增长 4.42%；产险保费收入 590.32 亿元， 同比增长 12.22%， 环比减少 3.28%。 单个上市险企来看，5 家上市险企单月保费同比均有增长，环比表现分化。2020 年 5 月单月，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保保费同比分别增长 8.58%、 21.18%、 7.16%、25.90%和 11.61%，环比分别变化-2.86%、8.82%、12.47%、0.83%和-3.13%。新单保费层面，中国平安个险新单同比降幅持续收窄。2020 年 5 月单月，中国平安个险新单保费 105.10 亿元，同比减少 3.53%，小于 4 月单月 6.03%的降幅。
　　3．投资建议
　　新冠疫情防控取得重要阶段性成效，代理人线下展业稳步推进，疫情刺激居民风险保障意识增强，险企加大增员激励，拓展保障型产品销售力度，负债端改善。长债收益率筑底反弹，险企投资端改善可期。当前价格对应板块 2020 年 P/EV 在0.60-0.97 倍之间，估值处于历史低位，性价比高，建议关注板块配置价值。推荐顺序为：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH） 、新华保险（601336.SH）、中国太保（601601.SH）。
　　4．风险提示
　　长端利率曲线下移超预期的风险，保险产品销售不及预期的风险。