华泰证券-研究所晨报-200702

　　【固收张馨元、张继强】固收：渐进修复主线下的分化与应对
　　上月大类资产表现上，商品>股>债。全球经济继续渐进修复，“出坑”阶段已经完成，“爬坡”有不确定性。货币政策“中病即止”，正在向常态回归，收敛而不收紧。股债相对性价比开始趋于平衡。美股在“散户化”，A股则在“机构化”中出现抱团现象。股市方向仍有利，但内部分化剧烈，适度调整板块布局，强势板块仍有惯性但开始拥挤，关注落后板块补涨机会。债市完成对资金面的重定价，“面多不加水”担忧仍存，近期波动率高于海外，预计将进入震荡区间，春节前点位是重要的“锚”，临近可适度博弈交易性机会。我们判断人民币汇率基本稳定，黄金仍有战略配置机会。
　　【固收王菀婷、张继强】固收：视赔率定参与力度
　　债市很可能维持下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局，从绝对点位来看，目前具有一定的安全边际，期债也在半年线上筑底企稳。后续供给压力、结构性存款压降、理财新规过渡期、类货基统一监管等监管政策对市场可能有扰动。目前日内的高波动性虽然增加了各类头寸的操作难度，但赔率上下基本对称，因此我们建议合理控制杠杆水平、观望或少量参与。具体策略：1）对现券进行套保，稳定收益，需注意套保系数的缺陷；2）博弈消息面，超短线逢低做多，需要严格设置止盈止损线，控制交易规模，此外还需准备更多的保证金以应对目前市场较大的振幅。
　　【金工黄晓彬、林晓明】金工：经济系统中有序市场结构的进化
　　本文作为周期起源系列研究的第九篇报告，主要论述了有序的市场结构是如何进化而成的。瓦尔拉斯一般均衡所描述的市场最优状态依赖于完全信息的条件，我们认为分散知识理论更适用于解释金融经济系统的运行。虽然企业不能获得所有的信息，但是竞争与利润的存在使得企业能够有效把握核心矛盾而逐步趋同。同时，企业之间小世界网络的连接方式保证了信息和知识传递的高效。元胞自动机模型对于市场秩序的进化过程具有重要的借鉴意义，我们完成了相关的模拟与类比，探讨了变异与自然选择的重要性，也形成了对市场更深刻的理解。
　　【房地产陈慎、刘璐、韩笑】房地产：复苏势头持续，二线成长领跑
　　亿翰数据显示，2020年6月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比+32.2%，同比+16.1%，同比增速较5月提高1.6pct；1-6月累计销售金额同比-1.8%，降幅较1-5月收窄6.1pct。行业恢复常态加速需求释放，叠加半年度时点房企加快抢收节奏，百强房企销售延续良好的复苏势头。其中二线成长型房企增速领跑，累计增幅转正后优势进一步扩大。
　　【交通运输袁钉、沈晓峰】圆通速递(600233SH,增持):航空贡献业绩增量
　　综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素，我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元，同比增长24%。我们同时根据最新股本微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元（前值：0.71/0.80/0.89元），对应即期股价20.5/18.2/16.3XPE。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X；考虑市场对价格战仍存担忧，给予公司20年22-25XPE（行业估值折价16%-5%），调整目标价区间至15.62-17.75元（前值12.76-14.89元），维持“增持”评级。