中邮证券-晨会纪要-200702

　　经济复苏向好态势不断巩固，为4月以来货币宽松状态的收敛提供了基本面解释，加之防风险的需要，宏观政策在保增长与防风险之间呈现再平衡。资金面最宽松阶段已过，但下半年总体维持宽松的问题不大，货币市场利率中枢继续上移空间有限。7月流动性扰动因素多，预计中下旬将迎来央行密集对冲。
　　如同过去一样，跨过季末，市场资金面很快恢复宽松。7月1日，资金面明显好转，除极个别期限，货币市场利率纷纷回落，银行间市场代表性的7天期回购利率(DR007)从前一天的2.3%掉到2%附近，不及7天期央行逆回购利率(2.2%)。然而，资金面几乎不可能回到类似2月至4月的状态。
　　2月至4月称得上是近十年来资金面非常宽松的一段时期。货币市场利率中枢降至十年最低，DR007和1天期回购利率(DR001)分别于3月底、4月底创出纪录新低，前者一度比作为政策利率的央行逆回购利率低近130个基点，形成“倒挂”。出现这一情况的原因是，新冠肺炎疫情突发并在全球蔓延，国内经济下行压力加大，货币政策勇于担当，及时投放流动性并引导利率下行。
　　一季度货币政策“组合拳”式操作密集落地，为疫情防控和复工复产创造积极的金融环境。不过，个别金融领域杠杆操作和空转套利现象有重新冒头迹象。4月，货币政策操作开始出现微妙变化，央行连续停做逆回购、缩量续做到期中期借贷便利(MLF)，中断操作利率下调。流动性管理的上限得到了明确。类似2月至4月资金面非常宽松的局面可能已一去不复返。