国金证券-7月“十大金股”组合及投资逻辑-200701

　　A 股策略：流动性宽松是最大的基本面
　　估值分化局面还会持续一段时间，流动性宽松的大环境下可适当提高估值容忍度。估值分化背后实际上反映的是基本面的情况。前瞻中报业绩，中下游恢复很快，中报业绩会有亮点，上游还是比较弱，原因是终端需求传导存在时滞和库存积压拖累。
　　整体看，我们定性下半年行情是估值抬升，核心逻辑在于三个预期差：1）下半年内需政策落实；2）宽货币宽信用流动性环境；2）全球资本持续流入 A 股。
　　两会统一了全国政策目标，下半年政策加速落地，消费和基建是主要的边际改善驱动力。特别是两会后大家对基建预期下降，下半年有预期差的机会，随着特别国债和专项债的发行，9 月专项债应该会全部发行结束，我们认为资金到位后项目上马进度会加快。
　　对于流动性，我们认为是宽货币和宽信用的组合，这对股票估值有所支撑。6 月初债市调整，大家对降准降息的预期大幅下降。我们认为未来 1-2个月会有降准，下半年会有降息。降准方面，大量的国债专项债发行，央行会通过降准释放流动性协调。降息方面，下半年人民币升值压力，一方面原因是国内基本面恢复迅速，另一方面原因是全球流动性宽松外资持续流入新兴市场，中美息差这么大的背景下，央行为维持汇率稳定，会有降息需求。此外，内部降低融资成本，也有降息的需求。
　　下半年资金层面最大的边际变化在于外资。全球流动性宽松背景下，美元或进入新一轮贬值周期，全球资本将持续流入新兴市场，A 股作为最大新兴市场持续受益于全球流动性外溢。上半年 1100 多亿北上资金流入 A 股，我们预计下半年流入规模在 2500 亿左右，月均 400 亿。
　　行业配置三大思路：1）主打内需板块（消费和基建等）；2）重视外资配置主线；3）关注消费电子和地产产业链的边际变化。
　　风险提示：刺激政策落实不及预期、海外黑天鹅风险。