广发证券-存储芯片研究系列九：美光：疫情后资本开支计划收缩，Q3整体展望乐观-200702

　　核心观点：
　　Micron 披露 FY2020 Q3 业绩，高于上调后的指引。Micron 本季（Ended 2020/5/28）实现收入 54.4 亿美元（高于更新后的指引区间上限 54 亿美元），QoQ 增长 13%，YoY 增长 14%；实现毛利率（non-GAAP） 32.9%（位于更新后的指引区间下限）， QoQ 上升 3.8pct， YoY 下降 6.4pct；实现营业利润（non-GAAP） 9.8 亿美元，对应 17.9%营业利润率，QoQ 上升 6.6pct，YoY 下降 5.3pct。
　　DRAM/NAND 均量价齐升，NAND ASP 继续明显上涨。公司本季 DRAM 收入 35.9 亿美元，QoQ 增长 16%，YoY 增长 6%；出货容量 QoQ 增长 10%左右； ASP QoQ 上升中个位数百分比。 NAND 收入 16.7 亿美元， QoQ增长 10%， YoY 增长超 50%，其中云服务 SSD 收入大幅增长；出货容量 QoQ 增长低个位数百分比水平； ASPQoQ 上升高个位数百分比。公司维持对 DRAM 和 NAND 的行业需求容量 CAGR 估测（15%~20%、30%左右） 。
　　服务器和游戏机需求强劲，客户库存策略影响短期需求能见度。疫情导致手机、汽车等消费产品出货量缩减，部分手机厂商的库存因终端需求萎靡、地缘政治不确定性而有所上升，但下半年手机端需求或将复苏；服务器需求有望延续上一季景气度，同时公司表示服务器方面客户库存水平健康，预计下半年需求保持强劲； PC 板块虽然在线办公/教育拉动笔电消费，但台式机出货低迷，预计全年 PC 整体出货量将下降；下半年游戏机新机型将明显拉动需求，公司 GDDR6 产品已经开始出货。整体来看，公司对下半年需求展望乐观，但华为制裁升级事件、疫情或二次暴发导致客户库存策略较难预测，短期需求不确定因素较多。
　　行业供给端受疫情扰动，公司前端设备开支计划较疫情前缩减。行业上游设备出货受阻，导致存储原厂制程升级、位元成长受扰。生产层面，公司现全部产线已恢复正常生产， 本季大部分产线实现满产。 CapEx 方面， FY2020公司预计资本开支 80 亿美元，其中前端设备开支较疫情前计划缩减，并将影响 20Q4 供给，较 FY2019 下降超40%，预计 FY2021 有所上升，但仍弱于疫情前的计划。公司本季缩减汽车 DRAM 产能，并将部分 PC 端产能转至服务器端，应对需求结构的变化，下一财季公司产能及产品结构将以满足行业需求为目标灵活应变。
　　指引下一财季业绩继续向上，收入回升至 19H1 水平。 公司预计下一财季收入 60.0±2.5 亿美元，达 2019 上半年水平（FY19Q2 收入 58.4 亿美元） ，中值 QoQ 增长 10.3%，YoY 增长 23.2%；预计毛利率（non-GAAP）35.5%±1.5%，中值 QoQ 上升 3.1pct，YoY 上升 4.9pct，高利润率产品比重进一步提升。
　　数据来源：公司官网、季报和 Earning Call Transcripts。