招商证券-动力电池与电气系统系列报告之（五十二）：欧洲电动车市场再超预期，中国中游将迎来长周期增长-200701

　　今年三月份以来的新冠疫情对欧洲整体车市造成了较大冲击，但是欧洲新能源车市场表现出较强的需求韧性，四月份短暂调整之后，五月份已经实现正增长。在欧洲国家不断加码电动车刺激政策、主机厂高品质电动车供给增加、碳排放考核施压三重因素的推动下，未来欧洲新能源车销量有望持续超预期。我们一直认为，未来 3-4 个月，欧洲新能源车市场就将重回高速增长；中国的新能源车中游产业已有较强的全球竞争力，未来有望迎来长周期增长。
　　欧洲主要国家均加大新能源汽车扶持，欧洲碳排放考核进一步促进电动化进程。德国从 7 月 1 日开始政府补贴部分增加一倍，对于售价不超过 4 万欧元的车型单车补贴达到 9 千欧元；法国从 6 月 1 日开始，对于售价不超过 4.5万欧元的电动车，个人消费者补贴金额达到 7 千欧元，加上换购补贴 2500 欧元，单车补贴额度可达 9500 欧元。英国从 3 月份开始新能源车的补贴金额小幅下调至 3000 英镑，同时延长补贴期限至 2023 年，从 4 月份开始公司用车福利税 BIK 的税率从 16%下调至 0%，带来的节税金额约为 2000 英镑。荷兰从 7 月 1 号开始给予售价不超过 4.5 万欧元的纯电动车 4000 欧元的补贴。 2019年 4 月欧盟理事会通过欧盟汽车二氧化碳排放新标准。欧洲车企通过优化发动机和 48V 微混系统可以在 2025 年之前的考核时间段内完成碳排放要求，但是在 2025 年之后碳排放标准进一步趋紧，电动化将成为各大主机厂主要的发展方向。
　　欧洲新能源车市将在未来一个多季度回到高增长态势。电动化相当于实现了整车运动驾驭的数控化、程控化，这是智能驾驶的物理基础；随着一部分智能化应用的成熟，电动化的必要性也会相应的凸显出来。目前电动车的优势主要在节能环保以及加速等部分小功能上，即便如此，电动车的经济性也在不断快速提升。随着欧洲车企一批优质供给问世，叠加持续的政策强刺激，预计欧洲市场有望在未来 3-4 个月内回到高增长状态，欧洲新能源车渗透率也将爬上新台阶。2019 年德、法国新能源车渗透率在 3%左右，今年两国新能源车销量有望翻倍，渗透率有望达到 6-7%。
　　中国中游将迎来长周期增长。国内优质电池企业已切入主流欧洲车企供应链，随着车企配套经验与材料体系的不断积累与完善，叠加中国企业在制造与成本控制方面的优势，预计国内中游竞争力将进一步加强，相关电池材料、电池、电气系统公司，有望迎来长周期增长。同时，多数环节盈利水平处于相对低位，一部分企业的盈利能力有望向上回归，可能体现出较强的业绩弹性。
　　投资建议。电芯：继续推荐宁德时代、亿纬锂能；电池材料推荐与关注：天赐材料、新宙邦（化工）、嘉元科技（有色）、当升科技（化工）、恩捷股份、星源材质（化工）、科达利（汽车）、杉杉股份；电气系统环节推荐：宏发股份、三花智控（家电）、汇川技术。
　　风险提示：政策不及预期、新能源汽车销量低于预期、产品价格持续下降。