粤开证券-固定收益点评：如何理解专项债注资中小行-200702

　　如何理解专项债注资中小行
　　7月1曰，国常委会召开，市场关注的是专项债可以给银行补充资本金。
　　"会议决定，在今年新増地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政 府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新 途径。
　　一是优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金，増强其服 务中小微企业、支持保就业能力。
　　二是以支持补充资本金促改革、换机制，将中小银行完善治理、健全内控机 制等作为支持补充资本金的重要条件。
　　三是压实地方政府属地责任、银行及股东主体责任、金融管理部门监管责任, 在全面清产核资、排査风险并依法依规严肃问责的前提下，一行一策稳妥推 进补充资本金，地方也要充分挖掘其他资源潜力给予支持。
　　四是加强监管和全过程审计监督。对专项债合理补充资本金建立市场化的到 期及时退出机制，严防道德风险。"
　　从国常会通稿里，读出的几个关键信息有：
　　1、补充资本金的方式，是专项债买银行的可转债；
　　2、补充资本后，中小银行的服务对象是中小微企业。也就是说，中小银行补 充资本后，要加大对中小微企业的信贷投放，为的是要保住中小微企业，保 住了中小微企业就等同于保住了就业；
　　3、补充资本后，要完善中小银行的公司治理。补充资本的目的不仅仅是要促 进信贷投放，还要促改革。因为此前部分中小行被民企股东当成了 "提款机”， 放大了银行体系的金融风险。现在通过补充资本金，加强地方对当地中小行 的控制，压实属地责任，严防道德风险，也有防风险的考虑。
　　我们来一条条展开，细化分析。
　　首先，购买可转债是好的补充银行资本金的方式吗？至少目前来看，发行转 债的银行都是上市银行，上市银行中有些是中小行，但这些中小行银行好像 不是真正缺资本金的银行，而且补充资本金的渠道也比较多，比如定増、配 股等等。而且转债市场也不缺流动性，真要发行转债，也比较容易。
　　交易所在2019年发过一个《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施 办法》，但直到目前为止，还没有出现过非上市中小银行发可转债的先例。
　　如果说受益的群体只是集中于上市的中小行，那样本就十分有限了，而且上 市的中小行爆发公司治理风险的也不多。非上市的部分中小行才是真正需要 补充资本的群体，而且补充资本的渠道不是很多，未来看看他们能不能发可转债了。
　　另外，要看专项债是不是只能买可转债，如果后续专项债还可以买二级资本 债、永续债，那对中小行补充资本的帮助也要更大一些，但会议稿里面只提 到了可转债。
　　其次，补充资本后，银行放贷的能力増强，这点是常识。一方面，有更多的 资本金可以支撑得起更大的信贷规模；另一方面，中小银行由于负债端存款 的刚性成本、资产端利率的下行以及不良贷款对盈利的侵蚀，资本金压力较 大，本身也需要及时补充资本金缓解存量风险。
　　而且有趣的是，地方发专项债-银行买专项债-地方拿到钱去补充银行资本-银 行有资本后可以投放信贷也可以买更多的专项债，还能形成闭环。
　　当地方政府对银行行的掌控力加强了之后，也更有利于把控政策的落地，比如 中央要求支持小微企业，小微企业的信贷就能可以很快放出去，比如中央要 求稳增长，基建类的信贷也可以很快放出去。政策的传导效率会比之前要强, 总之，对实体宽信用，金融让利实体，都是有一定积极的作用的。
　　最后，强调一下关于防范风险的问题。
　　从近期出现的中小银行风险事件来看，确实多与中小银行公司治理问题有关, 不少中小银行被民企股东当成了 "钱包"，随便掏空，出了风险就让财政兜底， 把金融风险扔给了国豕。
　　所以，加强地方对当地中小银行的控制，对部分民企大股东形成制衡，防范 因中小银行公司治理问题导致的金融风险，还是有一定必要性的。此外，被民企控股的中小行因为此前出了一些风险事件，在银行间市场备受 歧视，引入地方财政资金控股，还可以降低同业负债的发行成本。
　　但是，有一个问题，如果地方财政真的控制中小银行后，中小银行会不会又 变成财政的"提款机"了呢？财政金融不分在90年代可是有过银行不良贷款 激增的事实的。
　　正是对这个风险的担忧，使国常会同时强调要一行一策稳妥推进的来，不能 "铺摊子"，要加强监管和审计监督，要严防道德风险。具体怎么落实，还需 要观察。
　　如果仅看这一个事件对市场的影响，注资有助于宽信用，降低融资成本，利 好银行股，利好股市，但利好程度有限，短期来看主要是心理层面的影响。
　　因为有很多细节没有敲定，比如地方政府专项债具体如何实现对I艮行转债的 认购；认购转债覆盖的银行范围是否会扩展到非上市银行；转债若不转股， 对银行一级资本的补充是非常有限的。
　　同时根据要求，要做到一行一策，这意味着政策全面铺开落地的节奏是非常 慢的。
　　 对债券市场来说，注资银行目的是宽信用对利率债偏空，但和股市一样，心 里影响多一些，实际影响也相对有限，因为前面说了，很多细节没敲定，短 期大范围落地的难度比较大。
　　银行补充了资本可以有更大的风险资产规模布局信用债，对信用债偏利好，信用利差将继续收窄，继续票息为王，利率在2.7%-3%之间震荡判断
　　风险提示
　　政策落地不及预期。