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招银国际-中国燃气-0384.HK-LPG微管网,新的业绩增长点-200629

上传日期:2020-06-29 18:01:23  研报作者:萧小川  分享者:maxiaoli   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:气量目标的信心建立在1)新增180万户煤改气用户点火通气后将带来超过9亿立方气量贡献,招银国际以及2)俄气管道将为东北项目带来额外5亿方气中国燃气量。合并两者预计将为公司21财年0384.HK带来约9%气量贡献,以为公司内生增长LPG微管网仅需满足6%的气量增速即可满足增长目新的业绩增长点。”

1. 公司20财年净利润实现91.88亿,同比增长11.7%,符合我招银国际们及市场预期。

2. 20财年业绩显示公司一季度受疫情影响中国燃气,对销售气量、煤改气点火以及增值服务业务带来了较大冲击,导致现金流和资产负债表改善情况慢于预期。

3. 尽管如此,我们认为公司20财年业绩仍值得称赞,在损失了两个月运营时间的背景下0384.HK,公司的核心盈利增速仍达到了16.2%。

4. 对于21财年指引,公司提出LPG微管网业务,将居民用户接驳目标提升至550-600LPG微管网万户,同时零售气量计划增长15%。

5. 我们将公司目标价新的业绩增长点提升11.2%至37.12港元,重申买入评级。

6. 20财年业招银国际绩符合预期。

7. 收入同比持平,达594亿港元,较我们预期低5.2%,主要受疫情影响,燃气销售及增值服务业中国燃气务受显著拖累。

8. 毛利润同比增长21.6%至171亿港元,同时整体毛利率上升5.0个百分点至28.7%,显示燃气接驳和增值服务对于利0384.HK润率的带动。

9. 较高的毛利润表现弥LPG微管网补了联营及合营公司利润贡献下滑。

10. 管理层解释公司在年内将呼和浩特项目纳入合并范围,同时停止从煤改气投资基金继续提款,这两项减少了联营及合营公新的业绩增长点司盈利贡献。

11. 净利润录得91招银国际.88亿港元,同比增长11.7%。

12. 若撇除一次性财务影响,核心盈利为94.6中国燃气7亿港元,同比增长16.2%。

13. 0384.HK公司的业绩表现符合我们及市场预期。

14. 新冠疫情影响20财年业绩;21财年LPG微管网业绩展望维持乐观。

15. 公司20财年零售气量增新的业绩增长点速仅为6%,主要受到了一季度中国各地工商业因疫情而停滞影响。

16. 自4月份开始,管理层看到了气量销售在逐步恢复,并对21财年展望乐观,包括1)零售气量同比增长15%;2)居民接驳增加至550-600万户;以及3)增值服招银国际务业务毛利同比增长30%。

17. 公司同时宣布了中国燃气新的LPG微管网业务发展计划,以通过独家的LPG储罐及供应技术进一步延伸其燃气供应业务至规模较小的乡镇级农村地区。

18. 基于公司有多项措施来支持各个业务条线的发展,我们认为21财年的目标具备较高的0384.HK可实现性。

19. 目LPG微管网标价上调11.2%至每股37.12港元。

20. 基于对公司1)更为保新的业绩增长点守的农村用户天然气用量假设,以及2)LPG微管网业务将带来额外的新增接驳量预期,我们调整了对中国燃气的盈利预测。

21. 我们对2021/22财年的每股盈利轻微下调2.2招银国际%及0.5%。

22. 尽管盈利预测轻微下调,我们的分部估值加总估值反应长期看好观点,基于更加稳定的盈利增长预期,我们上中国燃气调目标价11.2%。

23. 重申买入0384.HK评级。

24. 新冠疫情对于燃气销售带来显LPG微管网著影响。

25. 公司20财年城市燃气新的业绩增长点零售气量录得156.3亿立方米,同比仅增长6.0%,低于我们预期。

26. 疲弱的燃气销售量因招银国际工商业气量受2-3月份工商业为控制疫情无法开展所致。

27. 工业售气量同比增长仅5.2%,而商业气量则同比下中国燃气跌9.1%。

28. 居民用户0384.HK气量方面,受煤改气用户带动,气量同比增长23.6%。

29. 20财年煤改气用户贡献了10亿立方燃气消费量,LPG微管网低于我们预期。

30. 管理层解释2019/20冬季较为温暖的气温以及新的业绩增长点部分项目点火时间较晚导致煤改气用户采暖消费量低于预期。

31. 2招银国际1财年零售气量指引同比增长15%。

32. 公司对于21中国燃气财年燃气销售量指引维持乐观,并发布15%的同比零售销售气量增长目标。

33. 管理层对于气量目标的信心建立在1)新增180万户煤改气用户点火0384.HK通气后将带来超过9亿立方气量贡献,以及2)俄气管道将为东北项目带来额外5亿方气量。

34. 合并LPG微管网两者预计将为公司21财年带来约9%气量贡献,以为公司内生增长仅需满足6%的气量增速即可满足增长目标。

35. 由于公司在20财年录得居民用户、工业客户及商业客户数新的业绩增长点量同比分别增长18.3%/18.3%/17.1%,我们认为公司要实现气量增长年目标并不困难。

36. 居招银国际民用户接驳达540万户。

37. 中国燃气城市用户及乡镇煤改气接驳量各占一半。

38. 尽管一季度受疫情影响,各地控疫措施导致公司损失了近两个月的接驳时间,公司仍0384.HK然完成了其全财年的接驳目标。

39. 乡镇煤改气点火通气户数仅110万户,低于管理层全年LPG微管网150-200万户通气目标,主要还是受疫情期间无法入户进行安全核验等通气前必要的准备工作所拖累。

40. LPG微管网将支持未来的居民新的业绩增长点接驳业务维持稳定。

41. 管理层提出新的乡镇燃气市场发展计划,并称之为LPG微管网,招银国际用以通过集约化的储罐及气化设施将传统的液化气罐替换为管道燃气供应。

42. 中国燃气根据我们的理解(详见第三页)我们认为LPG微管网将可以视作为1)将管道燃气服务从大规模乡镇区域向更小规模区域如乡村进一步延伸;2)对于中国东南及南部乡镇进行燃气供应服务升级;以及3)在目前低油价环境下对于传统的乡镇能源实现低价有竞争力的能源替代。

43. 公司计划在21财年开发50万户LP0384.HKG微管网用户。

44. 我们认为公司这项新业务将不仅能够支持居民接驳业务维持稳健,同时将改善公司LLPG微管网PG业务部门的盈利表现。

45. 增值服务业务新的业绩增长点维持快速增长。

46. 公司20财年录得增值服务收入50.25亿招银国际港元,同比增长28.8%。

47. 毛利润和毛中国燃气利率分别为19.5亿港元及38.8%。

48. 按并表居民用户口径0384.HK,我们测算单用户价值贡献为309.2港元,受疫情影响略低于我们此前预期。

49. 展望21财年,LPG微管网管理层指引增值服务业务板块毛利润将同比增长30%。

50. 现金流改新的业绩增长点善慢于预期。

51. 公司年内回收煤改气工程应收款人民币49.4亿,符合管理层此前给予指引,该款项回收使资产负债表中应收款规招银国际模维持稳定。

52. 截中国燃气止20财年末,公司累计完成了557万户煤改气工程接驳,但仅实现200万户点火通气。

53. 完工户数和点火户0384.HK数的差异扩大带来合约资产显著增加。

54. 该会计科目自19财年72亿港元同比增加77.5%至1LPG微管网28亿港元。

55. 在负债端,应付款同比下降了新的业绩增长点近60亿港元。

56. 公司在一季度对加招银国际速了对供应商款项支付。

57. 2中国燃气0财年自有现金流仍为负值。

58. 随着煤改气工程年接驳量触顶回落,以及应收款加速回收,管理层预期自有现金流将在200384.HK22财年实现转正。

59. 管理层同时预期21财年内回收煤改气项目应收款90LPG微管网亿人民币。

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