中泰证券-中来股份-300393-牵手贵州国资，背板龙头迎新发展-200701

　　中来股份(300393)
　　专注光伏背板，同时致力于于高效电池的研发及产业化。公司深耕光伏行业，主要从事光伏背板、N型单晶高效电池和组件的研发、生产与销售，以及分布式光伏应用系统的设计、开发、销售与运维，是全球光伏背板龙头企业。
　　光伏需求高增，背板新产品不断导入。2019年，全球光伏平均建造成本为995USD/kW，同降17.6%，全球LCOE均值0.068USD/kWh，已经低于欧洲27国工业电价和居民电价，平价区域扩大，我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。2019年，公司背板业务实现营收12.93亿元，同比增长0.7%，与此同时，新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势，得到了客户的广泛认可，已经成为公司核心的技术产品。
　　高效化趋势下卡位TOPCon技术路线。降本增效是光伏行业永恒主题，尤其是高效化，在此过程中，N型单晶双面TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面，N型单晶双面TOPCon电池的转换效率可达到23%，是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一，公司N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%，力求公司核心产品保持着行业中国际技术领先的地位。
　　引入贵州国资企业乌江能源助力长期发展，独立经营维持业务稳定。公司控股股东、实际控制人林建伟先生、张育政女士于与乌江能源签署了《股份转让框架协议》及《股份表决权委托协议》，两次协议转让后，乌江能源为上市公司的控股股东，贵州省国资委为上市公司的实际控制人，可为上市公司融资提供支持，降低上市公司融资成本。乌江能源提名董事长及法定代表人、监事会主席和财务总监，上市公司仍由以林建伟先生为核心的管理团队依法独立运营，乌江能源在年度预算范围内不干涉上市公司经营团队的正常生产经营管理。
　　投资建议：我们预计2020-2022年分别实现净利3.58、5.10和7.22亿元，同比分增长47.36%、42.31%、41.55%，当前股价对应三年PE分别为14、10、7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示事件：光伏新增装机波动，技术更新及产品开发的风险。