华创证券-保险行业6月月报（2020年第6期，总第7期）：行情走势仍偏弱，静待低估值板块轮动-200701

　　月度行情复盘：行情走势偏弱，低估值板块静待轮动。截至 6 月 29 日，保险指数较上月底上涨 0.75%，跑输大盘（沪深 300）5.52pct，表现位列 Wind 二级行业倒数第 2 位，年初至今累计跌幅为 17.52%，跑输大盘 18.47 个百分点。各公司 6 月单月涨跌幅分别为：-0.09%（太保）、0.3%（新华）、0.42%（平安）、1.93%（人保）、6.25%（国寿），同期沪深 300 涨跌幅为 6.28%。伴随着 6 月市场整体行情向好，外资继续小幅流入中国平安。截至 6 月 29 日，中国平安沪港通年内成交总额 1292 亿元，累计净卖出额 60.8 亿元，6 月单月净买入 14.11 亿元，环比增长 1.38 倍。沪港通持股占平安流通股比重 7.47%，较上月底上升 0.19pct。
　　负债端业绩跟踪：边际改善趋势延续，单月增速环比放缓。1-5 月行业人身险公司保费 1.7 万亿元，同比+5.1%（前值+3.8%）；5 月单月保费 2075 亿元，同比+15.7%（前值+19.2%），其中寿险原保费 1452 亿元，同比+16.4%（前值+21.3%），健康险 570 亿元，同比+16.1%（前值+17.6%），各险种单月保费增速环比均有所放缓。产险公司方面：监管收紧信用险下滑，汽车消费刺激政策利好车险销售。1-5 月财产险公司原保费收入 5879 亿元，同比+6.8%（前值+6%），单月保费 1103 亿元，同比+10.2%（前值+12.2%）。车险单月保费增长 8.6%，得益于汽车消费政策刺激汽车销量增速扩大。非车险中，保证险同比-10.5%，增速环比转负，主要原因为信用环境恶化，监管收紧，各公司业务有所调整。其他险种受益于复产复工，业务全面恢复，工程险单月保费增速达57.1%。
　　资产端表现跟踪：权益市场造好，长端利率企稳回升。权益市场 6 月表现较好，消费医药等行业有较大的结构性行情，料将为险企贡献利润增长，缓解折现率下行以及高基数下的利润增长压力。长端利率继续企稳回升，10 年期国债收益率较上月底震荡上行 14.5bp。债市微跌，中证全债月内下跌 0.91%。险资运用方面，5 月末，保险资金运用余额 19.7 万亿元，较年初+6.3%。资产配置结构中，股票和基金占比 13.3%，较上月降 0.3pct；银行存款占比 14.1%，较上月降 0.2pct；债券占比 34.6%，较上月升 0.4pct；其他投资占比 38%，较上月升 0.1pct。保险机构（自有资金，不含产品账户）大幅增持地方政府债，5 月认购地方政府债 300 亿元。
　　投资建议：短期来看，上市险企负债端业绩较 1 季度全面恢复反弹，但也仍处于恢复过渡阶段，预计全年新业务价值对 EV 贡献有限（国寿除外）。而短期投资端表现相对乐观，权益市场消费医药等行业有较大的结构性行情，加上去年权益市场高增带来的利润积累（平安除外），以及阶段性利率快速下行带来的债市行情。但长期资产端面临不确定性引发的市场担忧并未消除，保险股长期逻辑仍未形成，估值或将继续筑底，各家公司亦面临着保险行业发展中的阶段性问题，需通过战略调整和深化改革来实现破局。关注下半年险企内部阶段性调整后带来的积极正面成效以及市场风险偏好上行带来的贝塔行情。
　　风险提示：NBV 增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行