长江证券-亿联网络-300628-全球UC龙头，引领企业通信发展-200629

1. [Table_Summary全球SIP龙头，引领统一通信行业发展]公司自成立以来，一直聚焦深耕企业通信领域，核心业务为SIP业务，2019年高端T4、T5系列长江证券销售加速，带动业务整体毛利率达64.89%。

2. 公司以外协加工与渠道分销的模式，持续强化盈利能力，SIP业务以高性价比的优势切入海外亿联网络市场，初期定位于中小企业用户，后期借助高端产品及产业合作逐渐进入中大企业客户。

3. 根据Frost＆Sullivan最新数据，2018年公司在SIP话机全球市占率为27.3%300628，蝉联全球第一。

4. 我们预计全球SIP/UC终端渗透率由2015年全球UC龙头的25%上升到2020年的44%，未来仍有较大渗透空间，SIP业务有望持续为公司带来长期稳定的收入和业绩贡献。

5. 入局云视频会议市场，VCS业务成长迅速据IDC数据显示，国内以云视频为代表的软 引领企业通信发展件会议市场未来5年CAGR为25%。

6. 公司由“硬件”到“软件长江证券”开拓云视频会议市场，VCS业务表现亮眼，2019年公司VCS业务实现收入3.29亿，同比增长87.93%，销售占比从2015年的3.79%提升到13.24%。

7. 凭借在中小企业的深厚积淀，公司有望亿联网络借助渠道、品牌等优势实现云视频会议领域的快速扩张。

8. 300628VCS为公司的重要战略方向，产品在系统容量、稳定性、网络环境适应性、功能丰富性等方面均有了显著提升，达到了行业先进水平。

9. 同时，国内、海外渠道建设齐头并进，海外市全球UC龙头场在部分国家取得明显突破；国内渠道实现了区域上的全覆盖。

10. 5G赋能，云视频未来增速可期5G下的云视频会议不仅将具有高品 引领企业通信发展质的音视频功能，还可以实现各种办公资料高效快速共享以及文件传输，以及屏幕同享与视频直播的在线演示和互动。

11. 此外5G大带宽、低时延，将赋能云视频会议更灵活便捷、高长江证券效易用，云视频应用场景拓宽，垂直深入各行业拉动需求，通过“云视频+垂直行业”的模式，可打开百亿级的增量空间。

12. 盈利预测及投资建议：全球范围看，当前SIP行业渗透率仍较低，未来仍有较大提升空间，SIP业务有望持续为公司带来长期稳定亿联网络的收入增长。

13. 作为公司战略方向，VCS业务市场空间广阔，主要分自建式和公有云两种部署方式，其目标客户、收费模式存在300628差异化竞争。

14. 我们认全球UC龙头为不论是自建模式还是以腾讯会议为代表的公有云模式，其系统的核心部分均在软件，通过软件实现高附加值的功能。

15. 虽然公司截至目前VCS业务的主要收入来自于自建模式，但公有云模式是未来的趋势，为适应该趋势，公司已经投入资源积极开发云 引领企业通信发展平台，逐渐打造公司新增长极。

16. 5G赋能，云视频未来增速可期，公司战长江证券略布局，带来长远发展机遇。

17. 我们预计2020-20亿联网络22年归母净利润15.33亿元、19.87亿元、25.62亿元，对应PE39X、30X、24X，重点推荐，“买入”评级。

18. [风险提示：Table_Risk]1.新产品开发不及预期及老产品被替代风险；2.疫300628情反复，海外营收占比高带来的不可预测风险。