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民生证券-建材:地产韧性,基建加码,水泥有望持续景气-200701

上传日期:2020-07-01 20:48:00  研报作者:杨侃  分享者:happyweb   收藏研报

【研究报告内容】


  错峰限产助力水泥持续景气。
  我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段:快速增长期的年化复合增速为 10%,峰值 24.8 万吨出现在 2014 年;平台期的需求约为 22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看,我们水泥产量自 2015 年至今,月度产量同比增速回暖到正值,并且在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看,本轮回暖开始于 2014 年, 而本轮回暖期(2015 年至今)基建同比增速是持续下滑的,由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。 我国的水泥价格受到错峰限产(供给)和地产增速扩张(需求)两个主要方面的影响,可以分为两个时期:平台期 2013-2015 年,错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格;上涨期,错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。
  玻璃进入价和量的平台期
  玻璃自 15 年以来进入价和量的平台期。 我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期:第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期(2002-2015 年),总产能年化复合增速为 15%;第二阶段为在产产能的平台期(2015 年至今),具体特点为在产产能保持约 9 亿吨,与此同时总产能还在扩张,产能利用率持续下滑。
  建材行业2020Q1业绩受疫情影响下滑较大受疫情影响,建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑,其中营收 831 亿,同比下降 23%,净利润 67 亿,同比下降 38%。 2020Q1 板块 ROE 为 2%(同比下降 1 个百分点),毛利率为 28%(同比持平)。 2020Q1,板块整体资产负债率仅为 49%,相对 2019Q1 的 42%,上升了 7 个百分点。
  建材行业2020年下半年投资策略
  1、行业观点: 错峰限产格局好,地产韧性,基建政策加码在即,水泥板块有望持续景气。
  (1) 水泥产量: 下游复工好, 2020 年 5 月全国产量月度同比增速 8.6%,高于2019 年 5 月 1.4 个百分点;
  (2) 水泥价格: 年初至今价格下行, 4 月中旬触底反弹(西南、西北、中南表现较好);
  (3) 下游需求: 2020 年 3 月份以来地产基建增速均开始反弹;
  (4) 水泥的供给: 淘汰落后产能力度减小,水泥产能主要受错峰限产影响
  (5)重点公司: 行业龙头海螺水泥,弹性最大冀东水泥, PE 最低上峰水泥, PB最低天山股份。分区域看,西部大开发关注天山股份,中部崛起关注华新水泥,粤港澳大湾区关注塔牌集团
  2、 个股观点: 推荐海螺水泥, 华新水泥,塔牌集团和东宏股份
   风险提示
  地产开工数据下滑,基建加码节奏慢于预期, 疫情出现反复
 报告详细内容请查阅原报告附件
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