广发证券-商业贸易行业：达达集团，背靠京东、沃尔玛，打造本地即时零售配送平台-200629

1. 核心观点：达达集团是本广发证券地即时零售市场的开拓者。

2. 公司前身为达达平台，商业贸易行业2016年与京东到家合并后以众包物流的业务模式进入本地即时零售市场。

3. 公司于2020年6月5日登陆纳斯达达集团达克，京东和沃尔玛两大零售巨头分别持有公司47.9%和10.7%股权，位列前两大股东。

4. 2019年，达达营收规模31.0亿元，核心业务包括京东到家和达达快送，其中京东到家GMV为122.1亿元，活跃用户数达2440万人，活跃商家数超过8.9万家；达达快送背靠京东、沃尔玛活跃骑手数63.4万人，订单量7.5亿件，日均订单量峰值超过920万件。

5. 达达集团继承京东强零售基因，以优质服务和性价比树立打造本地即时零售配送平台行业标杆，已与沃尔玛、永辉、华润万家等多家商超龙头建立深度合作，凭借丰富流量入口与优质供应链资源，达达有望加速培养用户习惯，在本地即时零售市场占得一席之地。

6. 即时零售市场广广发证券阔，基础设施价值凸显。

7. 从市场商业贸易行业空间来看，非餐品类中最大的组成部分来自生鲜商超，其市场规模达到5万亿以上，但电商渗透率仅约6%。

8. 我们认为大众、高频、刚需的商超品类，是比餐饮更为庞大的“蓝海”市场，而本地即时配达达集团送网络是比传统电商更适合这一品类的商业模式。

9. 据艾背靠京东、沃尔玛瑞咨询，中国即时配送用户规模2019年已达到4.21亿人，2014-2019年用户规模CAGR为27.7%，预计2020年用户规模将进一步增长至4.82亿人；中国即时配送订单量规模2019年达到182.8亿单，2014-2019年订单量规模CAGR为73.3%。

10. 随着美团、饿了么等巨头的介入，本地即时零售市场的竞争将明显加剧，未来企业的核心竞争将围绕用户、商户、配送体系展开，信息化程度更高、供应链能力更强的优秀打造本地即时零售配送平台企业有望分享市场。

11. 达达集团以平台+运力为基石，深度布局本广发证券地即时零售市场。

12. 集团旗下达达快送与京东到家两大业务优势互补，不断完善即时商业贸易行业配送供应链。

13. 京东到家是面向消费者的交易平台，提供超市便利、生鲜果蔬、医药健康等海量商品即时配送体验，并向商家收取交易佣金、配送佣金、广告费等；达达快送则提供同城配送达达集团（京东到家是其重要订单来源）以及最后一公里交付（京东物流是其主要订单来源），并向商家收取固定或可变服务费用。

14. 据公司财报，2020Q1，达达快送和京东到家服务收入占总营收比重分别为52.9%、46.2%；京东到家平台交易佣金率及配送服务佣金率分别背靠京东、沃尔玛达到5.1%、6.4%。

15. 两项业务互补优势显现，公司着力打造自身供应链打造本地即时零售配送平台闭环。

16. 亏损收窄，费用可控，IPO募资补充账广发证券上现金。

17. 从成本来看，骑手薪资与激励是主要构成，占总成本90商业贸易行业%+，；从费用来看，基于JDDJ平台的顾客优惠是主要构成，占总销售费用60%左右。

18. 17-19年以及2020Q1公司归母净利润分别达达集团为-14.5亿元、-18.9亿元、-16.7亿元及-2.8亿元，近三年亏损约50亿元，随着收入快速增长，亏损率明显收窄。

19. 美团、饿了么等外卖巨头的介入，将加剧即时零售市场的竞争程度，达达能否将此前积累的与零售商深度合作的经验快背靠京东、沃尔玛速复制，是其突围的重要关注点。

20. 风打造本地即时零售配送平台险提示：过于依赖大客户订单的风险、骑手成本控制不及预期的风险、即时配送行业竞争加剧的风险。