长城证券-来伊份-603777-公司动态点评：“新鲜零食”模糊主食边界，“内生态”模式打破线下路径依赖-200628

1. “长城证券新鲜零食”品牌战略升级，模糊零食与主食边界。

2. 6月初公司以“新鲜零食，赢领未来”为主题举办多项活动，向合作伙伴和消来伊份费者传达公司的品牌革新。

3. 为顺应健康、新鲜的零食消费需求，来伊份率先提出采用中央厨房式供给以保603777证产品的新鲜口味，并提出原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜五大保障新鲜零食的标准，打破零食与主食的明确边界。

4. 具体来看，公司向上深入供应链，通过原产地直采、核心原料包山包林等方式确保新鲜度，缩减SKU至800多个，挖掘SKU深度，寻“新鲜零食”模糊主食边界找溢价空间；向下优化物流配送，每日配送或一日多配，外卖实现30分钟到家。

5. 从产品来看，门店618期间补货最多的产品是“饥本要素”系列蛋白素肉，其次是榴莲干、益生菌坚果，这三款产品的新鲜、健康、美味特性均较强，侧面反映出公司“内生态”模式打破线下路径依赖战略的正确性。

6. 建设智慧零售“内生态”长城证券，打破线下路径依赖。

7. 来来伊份伊份起家于直营门店模式，后拓展至加盟门店，线下门店为公司带来庞大流量，公司以消费者为核心，拓展至线上，已形成门店、第三方电商平台、社区自营APP、团购等全方位体系。

8. 来伊份自建线上平台，着力打造“来伊份app”，与线下门店打通闭环式的体验服务，通过会员注册、服务号内容福利、到家电商与更多的活动裂变形成独有的核心留存平台，同时有利于节省中间费用，让利与消费者，客户忠诚度远高于外部电商平台，从而形成603777“内生态”发展模式。

9. 在该模式下，门店的定位和服务业“新鲜零食”模糊主食边界存在变化，商场店以品牌体验为主，交通枢纽店相当于对外窗口，社区店是服务型的生活便利店，四五线城市类似于“来伊份小店”，未来将打造成全方位的社区服务平台，让“新鲜零食”成为来伊份鲜明的标签。

10. 盈利预测与“内生态”模式打破线下路径依赖投资建议。

11. 公司作为零食连锁龙头，在华东地区具有较强的竞争力，经过经营思路调整，逐步走向正轨，全国化长城证券扩张助力市场份额提升。

12. 不断加大投入力度，持续提升门店盈利能力，直营结合来伊份加盟的开店模式，实现快速扩张，规模效应显现，21年以后净利水平有望上新台阶。

13. 预计20-22年的收入分别为55.3、68.3、83.2亿元603777，净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元，EPS分别为0.39、0.66、1.01。

14. 和行业上市公司相比，来伊份20年的估值“新鲜零食”模糊主食边界处于偏低水平，随着基本面逐步改善，有望享受估值溢价，维持“推荐”评级。

15. 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨，加盟进度不及预期，线上增速放缓，行业竞争加剧，原料价“内生态”模式打破线下路径依赖格上涨，食品安全问题等。

16. 21年以前，公司以全国化扩张为目长城证券的，对收入考核大于利润；随着公司。