国信证券-邮储银行-601658-2020年一季报点评：资产质量稳定，成本收入比降低-200430

　　邮储银行披露2020年一季报，业绩略低于预期
　　2020年一季度公司实现归母净利润201亿元，同比增长8.5%，增速较2019年全年回落8个百分点；一季度EPS为0.23元；2020年一季度年化加权平均ROE同比下降1.2个百分点至15.8%。业绩略低于预期，主要是资产减值损失计提对净利润的影响略高于预期，但公司本身的资产质量是稳定的。
　　盈利能力小幅提升
　　2020年一季度年化ROA同比提升2bps至0.77%。从杜邦分析来看，对ROA贡献大的主要因素是因为“业务和管理费/平均资产”下降和一些非息收入方面的扰动性因素影响，不利因素则是净息差回落。
　　净息差同比下降
　　2019年一季度日均净息差同比下降12bps至2.46%，环比去年四季度则上升了2bps。净息差同比下降对盈利能力产生不利影响，主要是负债成本有所上升。
　　资产质量稳定
　　公司一季末不良率0.86%，环比持平；一季末拨备覆盖率387%，环比小幅下降了2个百分点；一季末拨贷比3.32%，环比小幅下降了3bps，但仍然处于近几年的高位。整体来看，资产质量大致稳定。
　　加强成本管理
　　“业务和管理费/平均资产”下降对盈利能力贡献较大，一季度成本收入比51.97%，同比下降0.23个百分点。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司当前较高的拨备水平，我们维持其2020~2022年净利润增速12.7/11.3/10.6%的预测不变，当前股价对应的PE为6.5/5.8/5.2x，PB为0.8/0.7/0.6x，维持其“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。