招商证券-景气跟踪·厨电情缘：从估值到景气-200630

　　投资思考： 从估值到景气。 近期厨电行业在出厂端与零售端都呈现较为明显的复苏趋势，然而相关标的股价走势则承压明显。 此前地产系投资基金对其产业链的入股带动相关板块的投资热情，2B 端优势明显的厨电龙头亦备受关注，主题驱动估值提升明显； 然而景气表现依然是主导厨电行业投资的大逻辑，考虑到稳增长预期下的政策边际改善空间，以及会迟到但不会缺席的地产竣工，展望 2020H2 不妨以更乐观的态度去观察地产后周期板块的边际变化。
　　【厂商出货】烟机单 5 月 YoY-10%；财年累计 YoY-21%。据产业在线分品牌数据：单 5 月，老板/美的/方太/华帝 YoY-8.3%/-6.6%/-5.3%/-8%；1-5 月累计，老板/方太/美的/华帝 YoY-15.3%/-11.5%/-10.2%/-18.4%。 行业整体受到新冠肺炎疫情影响较大，但降幅持续收窄。
　　【线下零售】量价降幅收窄。线下销量：2020 年 5 月，抽油烟机行业线下零售量下滑 7.8%，1-5 月累计下滑 33%。分品牌看：单 5 月，老板/美的/方太/华帝YoY-6.6%/-2.5%/-2.0%/+0.1%；1-5 月累计，老板/方太/美的/华帝 YoY-34.1%/-33.7%/-19.3%/-33.5%。价格维度：单 5 月，老板/美的/方太/华帝 YoY-0.9%/-6.7%/1.6%/-6.1% ； 1-5 月 累 计 ， 老 板 / 方太 / 美的 / 华帝 YoY-3.3%/-0.2%/-3.5%/-7.1% 。销量市占率：1-5 月累计，老板/ 方太/ 美的/ 华帝销量市占率18.1%/16.5%/11.9%/8.7%，较去年同期-0.3pct/-0.1pct/+1.9pct/+0.1pct。（线下零售数据为中怡康统计口径）
　　【线上零售】销量延续 4 月改善趋势。2020 年 5 月，抽油烟机行业线上零售量同比增长 40.2%，1-5 月累计增长 18.9%。分品牌看：单 5 月，美的/老板/方太/华帝 YoY+33.5%/+18.6%/+23.6%/+5.4%；1-5 月累计，美的/ 老板/ 方太/ 华帝YoY+46.9%/+4.5%/+18.3%/-11.2%。价格维度：单 5 月，美的/老板/方太/华帝YoY-9.1%/-12.9%/-10.5%/-0.9%；1-5 月累计，美的/老板/方太/华帝 YoY-14.2%/-9.6%/-8.3%/-0.1%。美的价格同比下行明显。销量市占率：1-5 月累计，美的/老板 / 方太 / 华帝销量市占率 17.3%/7.0%/5.8%/3.3% ，较去年同期 +3.3pct/-1.0pct/-0.0pct/-1.1pct。（线上零售数据为奥维云网统计口径）
　　【小结】1-5 月厨电整体受疫情影响，但格局仍然稳定。线下份额老板优势明显，线上美的拔头筹； 年初至今美的凭借明显的价格优势攫取了一定市场份额，后续可持续跟踪其经营策略。
　　风险提示：家电市场竞争加剧、肺炎疫情扩散超预期、地产竣工不及预期