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信达证券-央行下调再贷款再贴现利率点评:结构性政策降银行成本 债市安全边际提升-200701

上传日期:2020-07-01 14:25:00  研报作者:李一爽  分享者:psqhb88   收藏研报

【研究报告内容】


  事件:6 月 30 日,央行公告称决定于 2020 年 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率。其中,支农再贷款、支小再贷款利率下调 0.25 个百分点,调整后,3 个月、6 个月和 1 年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为 1.95%、2.15%和 2.25%。再贴现利率下调 0.25 个百分点至 2%。此外,央行还下调金融稳定再贷款利率 0.5 个百分点,调整后,金融稳定再贷款利率为 1.75%,金融稳定再贷款(延期期间)利率为 3.77%。
  点评:在上周末的二季度货币政策例会上,央行继续“加大宏观政策调节力度”但不再提“逆周期”,强调“总量适度”,货币政策在支持实体经济的同时,还要把“可持续发展”放到更加突出的位置,加强货币政策传导效率增强, “着力打通多种堵点” ,显示尽管货币政策宽松的趋势未变,但在经济阶段性回暖的背景下,总量政策进一步放松的门槛有所提高。
  在政策强调总量适度、又要继续支持实体经济的背景下,再贷款这类能够指定资金投向、具有一定结构性特征的货币政策工具,就更加受到央行的青睐。 目前降低再贷款再贴现利率影响更多的可能是 1 万亿额度的发放使用。 1 万亿额度再贷款再贴现对资金投向有明确的范围限定,主要涉及农业、制造业、外贸、交通运输、旅游娱乐、住宿餐饮等受疫情影响较为严重的产业,并仍集中于民营企业、小微企业等普惠金融领域,体现出精准滴灌的作用。
  为推动实体融资成本下行,本轮再贷款再贴现政策资金利率优惠力度较大,因此,在资产端利率受到限制的背景下,央行在年内第二次调降再贷款利率,可以降低银行负债端成本,相当于是对银行支持实体经济的“奖励”,这与 6 月 1 日央行推出的创新直达货币政策工具的作用类似,强调宽松政策的“直达性”,提高银行定向信贷投放的积极性。
  由于再贷款规模大幅提升,已成为央行补充基础货币的重要手段,因此,下调再贷款利率降低了银行资金成本,对于流动性整体仍然是会起到偏呵护的作用。而在当前的时间点,市场对于央行整体的态度变化已经有了相对清醒的认识,对总量政策进一步放松的预期已经大幅降低,而调降再贷款利率至少反映出流动性进一步收紧的概率下降,因此对市场不会产生类似 6 月初的冲击。
  自五月下旬以来,关于流动性预期的变化一直是主导债市波动的主要原因。经过近一个月的调整,加上央行在货币政策例会上传达的信息,市场对资金利率的预期将逐步收敛,流动性的冲击对债券市场的影响已趋近尾声。而调降再贷款利率至少进一步提高了债券市场的安全边际。 10 年期国债短期向上大幅突破 2.9%的概率并不高,做多债券的胜率已经有所提升。在这样的背景下,投资者可以适当增加对债券的配置力度。
  风险因素:货币政策宽松力度不达预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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