东兴证券-6月PMI数据点评：PMI略超预期，外需或是主因-200630

　　事件：
　　6 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.9%，比上月上升 0.3 个百分点。非制造业商务活动指数为 54.4%，比上月上升 0.8 个百分点，连续四个月回升。
　　观点：
　　PMI 指标几乎全面反弹，显示良好经济潜力。除从业人员、原材料库存、生产经营活动预期略有下降，供应商配送时间持平，其他 PMI 分项指标几乎面反弹，不管是供给端还需求端，不论是进口还是出口，显示我国经济良好的内生功能。大中小分化持续，向常态（大型＞中型＞小型）恢复。大型企业连续反弹，且一直在枯荣线以上，小型企业连续下跌，从 5 月 50.8 下跌为 6 月的 48.9，跌破枯荣线，中型企业从上月 48.8 反弹至 50.2。从历史中枢看，大型＞中型＞小型，预计后续向常态恢复。
　　供需双双改善， 生产超预期回暖可能与外需有关。 从供给端来看， 6 月生产指数止跌回升至 53.9%， 19 年均值为 51.76%，最高点为 19 年12 月的53.2%， 新订单指数继续回升0.5pct 至51.4%， 高于19 年平均值为50.39%， 最高点为 19 年3 月 51.6%。供给止跌回升，从新订单看内需恢复并未加快，生产回暖可能与外需快速反弹有关。经济仍处于疫情后复苏状态，P MI 生产与新订单显著高于 19 年，PMI 环比回落可能与经济逐步恢复同步。进出口双双改善，外需快速拉升。进口回升 1.7pct 至 47%，新出口订单较 5 月大幅回升 7.3pct 至 42.6%，随着国外复产复工，外需逐步好转，回升速度快于内需，美国二次疫情爆发只会延缓开工进度，不会改变开工趋势，整体来看，外需将持续改善。短期看后续生产持续回暖可能依靠外需。
　　价格指数有所回升，预计 6 月 PPI 同比反弹至-3.1% 。6 月出厂价格为 52.4%，较上月回升 3.7pct，原材料购进价格为56.8%，较上月回升 5.2pct，均为年内高点。从行业情况看，石油加工、钢铁、有色等上游行业两个价格指数均高于上月，升至 60.0%以上高位。预计 PPI 环比 0.2%，同比-3.1%。
　　库存涨跌互现，原材料库存上升有价格因素。 6 月产成品库存指数环比下降 0.5pct至 46.8， 原材料库存回升0.3pct 至47.6，采购量上行 1pct 至 51.8，产成品库存延续下降，但降幅收窄，原材料库存小幅上升，部分原因可能是原材料价格大幅上升，但需要注意的是 bci:库存前瞻指数回升，外需快速反弹过后，供需紧平衡后库存走势值得关注。建筑业经营活动预期小幅上升，制造业和服务业经营活动预期有所下降。服务业经营活动预期下降 4.2 pct，可能与疫情反复有关。
　　结论：
　　6 月 PMI 显示经济内生动能较强，供需双双回暖，价格指数上升，经济复苏态势良好，略超市场预期。从各分项指标看，外需的回暖可能是主要原因，外需拉动作用可能持续至三季度，但当内外需都结束快速反弹， “生产加快，库存下降，价格上升”局面能否延续？
　　总体来看，经济仍处于弱复苏阶段，PMI 是环比指标，各分项远高于 19 年平均水平，也说明经济离疫情前正常水平有较大差距，后续经济恢复斜率仍有博弈的空间。预计债市维持震荡走势，长端国债 2.9%交易价值凸显。