华创证券-道恩转债申购分析报告：熔喷料订单高增，发行转债加码改性塑料产能-200630

　　道恩股份(002838)
　　规模不大， 债底平价保护性尚可
　　道恩股份于 6 月 29 日晚间发布公告，将于 2020 年 7 月 2 日公开发行可转换公司债。 道恩转债发行规模 3.60 亿元， 债项评级 AA-， 根据 6 月 29 日中债同等级企业债到期收益率 6.80%测算，债底约为 83.81 元， 债底保护性尚可， 发行公告日道恩转债平价为 99.25 元， 平价面值附近。 三大条款设置中规中矩。
　　熔喷无纺布专用料订单高增，发行转债缓解改性塑料产能瓶颈
　　公司是生产销售热塑性弹性体、改性塑料和色母粒等功能性高分子复合材料的国家火炬计划重点高新技术企业。 公司在热塑性弹性体、熔喷料等细分领域的竞争优势明显，保持国内第一的领先地位， 熔喷专用料可用于口罩用无纺布生产，新冠肺炎疫情发生以来，道恩股份一直开足马力，加快生产，多措施并举转产增产，全力保障聚丙烯熔喷专用料供应。 根据道恩集团微信公告号显示，随着疫情在全球的蔓延，道恩股份的海外客户订单激增，截至 5 月11 日，已经接到超过 2000 吨的海外订单，遍及 20 个国家和地区。 2020Q1 实现营业收入 6.19 亿元，同比减少 8.02%，实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 91.60%。 ， Q1 公司综合毛利率为 22.58%，较 2019 年毛利率上升 5.67 个百分点。
　　产能不断上升，客户资源优质，战略布局向海外延伸。近年来公司固定资产投入、技术改造以及 IPO 募投项目的持续投入使热塑性弹性体和改性塑料生产能力逐年增长， 2019 年公司改性塑料产能达 21.00 万吨，同比增长 238.64%，2019 年改性塑料销量达到 18.12 万吨，同比增加 138.37%，主要因海尔新材料公司在 2018 年 11 月纳入合并范围。公司与多家国内大型汽车、家电行业的企业建立了长期合作关系。近年来，公司战略布局逐渐向海外伸展，与全球汽车密封系统、汽车防尘罩系统行业龙头企业建立了合作关系，产品用于日产汽车、本田汽车、通用汽车、神龙汽车、现代汽车、 长城汽车等汽车制造商。
　　本次发行转债募集资金总额不超过 3.6 亿元，扣除发行费用后，拟用于道恩高分子新材料项目和偿还银行借款及补充流动资金。 项目建成后将新增 12 万吨改塑料产能，缓解当前产能瓶颈，满足公司未来业务发展需要， 提升竞争力。
　　中签率预计落在 0.0208%-0.0238%之间， 一级市场申购风险较低
　　道恩集团有限公司持有公司 48.06%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比 70-80%，配售金额为 2.52 亿-2.88 亿元，则网上发行金额为 0.72 亿至 1.08 亿元。近期发行的瑞达转债网上申购金额为 6.50 万亿；本钢转债网上申购金额 5.53 万亿，假设道恩转债网上申购金额 6 万亿，中签率预计落在 0.0208%-0.0238%之间。
　　道恩转债根据 2020 年 6 月 29 日道恩股份收盘价测算转债平价为 99.25 亿元，参考目前相同评级、规模相近的中环转债（转股溢价率 8.91%）、天目转债（转股溢价率 16.71%）以及同为化工行业的三力转债（转股溢价率 10.18%），道恩转债上市首日转股溢价率预计在 10%-18%之间， 上市价格预计在 109.18 元至 117.11 元之间。道恩转债平价和债底保护性尚可， 正股道恩股份为高分子材料生产商，下游客户资源优质，在热塑性弹性体、熔喷料等细分领域规模达到国内第一，上半年熔喷无纺布专用料订单受疫情提振增长较快，发行转债缓解改性塑料产能瓶颈，未来成长可期，因此参与道恩转债一级市场申购风险较低。
　　 风险提示：
　　正股股价波动、 转股溢价率波动等。