安信证券-传媒行业专题报告：板块β乘风，平台衍变带来长坡厚雪的新赛道-200701

　　“内容分发大变局”将持续，卯定“定数”布局“变数”。1)2019年11月起，我们以“内容分发大变局”来构建团队的研究框架，即新型媒体崛起与5G新入局方冲击既有平台竞争格局，分发市场大变革，这一背景下，内容价值有望重估，进而推动内容产业链价值再分配。2020年上半年内容产业下游平台方竞争进一步加剧（内容电商深度融合、抖音全面外推业务边界、运营商与硬件厂商加大内容投入），我们认为这一内容产业的趋势性变化仍将持续。
　　2)卯定“定数”：具备恒定价值的公司将确定性且全方位受益。内容与平台之争，核心仍然是内容，内容相对于平台具备穿透圈层的恒定价值，无论是长/短视频、游戏、音乐、小说或是其他内容形态均具备恒定价值。互联网用户流量消退，叠加5G新平台入局方增加，内容的价值正在历经全方位的重估，即量价齐升。
　　3)布局“变数”：顺应产业边际变化来驱动报表优化的公司具备高弹性。边际变化的基准，是过往十年平台一支独大带来的价值链分配极端。边际变化首先带来业务结构的变化，其次是利润表的明显改善，叠加再融资新规，有利于公司短期内通过外延并购布局新业务，加速重塑资产负债表。其中反应迅速/具备前瞻性的公司将呈现出高弹性，不仅反应在其业务结构的变化、利润表或资产负债表的明显改善，更重要的是其市占率的提升或行业龙头地位的巩固。
　　产业纵横的大势，加持扩容的内容，平台衍变带来长坡后雪。产业纵横时代，“上云”向“云化”切换，部门、公司甚至产业内的鸿沟在被跨越，强势者垂直整合，结盟将成为大势所趋。内容产业（内容、社交、变现）正快速扩容/迭代，同时内容型、社交型平台的商业模式正在加速衍变。新入局方的增加以及现有平台的加速衍变，撬动中游产业链增长机会，即我们看多平台的变现合作伙伴：1）现有内容方受益（量价齐升）；2）新内容崛起驱动上游内容格局重塑（如短视频预计将与电视剧、电影、综艺并列成为主流内容形态之一）；3）基于内容的互联网四大变现方向，按照强度依次为广告>电商>游戏>会员；4）5G新内容、新渠道、新分发模式的技术服务方。
　　投资建议：1）核心推荐芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、吉比特、完美世界；2）弹性标的华扬联众、元隆雅图、姚记科技、号百控股、奥飞娱乐、掌趣科技、捷成股份；关注歌华有线；3）新经典、立思辰、科斯伍德、中信出版；关注昂立教育；4）小米集团、心动公司、金山软件；关注网易。
　　风险提示：监管对新内容监管力度超预期的风险、5G互动应用进度低于预期的风险、公司治理的风险。