华创证券-【债券日报】：再贷款再贴现利率下调，重要吗？-200630

　　央行 29 日下发通知，决定于 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率 25BP，引发市场的关注。
　　 1、 再贷款、再贴现利率下调，涉及哪些类型，多少规模？
　　第一， 本次下调是年内第二次下调，两次共下调 50BP， 本次调降后支农、支小再贷款利率水平为 1.95%-2.25%，再贴现利率为 2%， 与 MLF、 PSL 等基础货币投放工具相比，同等期限的再贷款、再贴现的资金成本是最低的。
　　第二， 当前再贷款工具的使用主要以信贷政策支持再贷款为主，本次调降所涉及的类型主要是支农、支小和金融稳定再贷款及再贴现。
　　第三， 本次再贷款和再贴现利率下调后，支农、支小再贷款及再贴现的利率低至 1.95%至 2.25%，降低了 1 万亿额度使用的资金成本。
　　 2、 影响：“总量适度”下的结构性降成本仍在持续
　　就政策含义而言， 本次再贷款、再贴现利率的调降验证了货币政策方向并未根本性逆转为收紧，仍在“总量适度”的区间，宽松节奏放缓，后期宽松空间也相对有限，但流动性定调未变，结构性降成本仍在持续推动。
　　就资金面而言， 1 万亿再贷款和再贴现额度的使用，以及支持“直达工具” 4400亿再贷款的投放，均将显著扩张基础货币存量，其较低成本或使央行下半年投放资金的综合成本在逆回购操作利率下方，也即下半年资金价格或在靠近政策利率的下方维持震荡。
　　就配置力量而言， 再贷款利率对于地方性银行资金来源的替代，将直接降低其负债成本，也有助于稳定银行同业负债成本， 促进银行负债成本压降，利于债市配置力量。
　　风险提示： 流动性超预期收紧